行业近况

7 月21 日，国务院总理李克强召开国务院常务会议，部署持续扩大有效需求的政策举措。其中，会议要求各地按质量要求加快项目进度，创造条件确保建设工地不停工、相关产业链供应链不间断，在三季度形成更多实物工作量。我们认为随着项目逐步落地，下游需求预期或逐渐好转。

评论

建材：水泥淡季磨底；浮法供需改善时点未至。1）水泥：需求略升，价格整体回落。上周（07-22）全国均价416 元/吨，环比-0.9%；全国平均出货率63.6%，环比+1.2ppt；熟料库容比约71.9%，环比-1.5ppt。我们认为当前行业正处在淡季的需求和价格双磨底期，当前需求略升，且与历史同期差距减小，价格跌幅亦正在收窄，部分地区价格已然提涨。展望下半年，我们认为地产端需求有望企稳，而稳增长驱动基建实物工作量落地下，下半年水泥需求有望修复，高库位现状改善、下游需求转好后行业有望迎来旺季复价行情，下半年盈利有望恢复。2）玻璃：浮法改善时点未至，行业加深亏损。上周玻璃现货价格（卓创，含税）环比-2.04%至1713 元/吨。周内供给依然维持高位，需求好转情况有限。上周厂库环比+1%至7351 万重箱；社库环比-6%至4.6 万架。由于行业价格继续下探，亏损也进一步加深至250 元/吨。我们认为短期浮法需求难获显著改善，但若有较强的“保交楼”政策推动，下半年仍有一定兑现空间。此外，7 月以来行业已有3 条产线冷修，合计日熔量达2300t/d。我们认为，即使需求修复不及预期，但亏损加剧将促进老旧产线陆续冷修，由此带来供给收缩、盈利修复。我们看好具备成本优势的龙头企业。

有色：过去两周电碳价维持47.75 万元/吨，氧化镨钕跌9.9%至81.5 万元/吨。锂方面，考虑到供给短期内仍偏紧，在政策刺激消费、及下游整车生产逐步恢复常态的背景下，我们认为短期内锂价景气度仍有望维持。稀土方面，由于部分下游需求偏弱，市场成交偏冷清，后续需求恢复有待进一步观察。

钢铁：“衰退交易”下黑色产业链价格大幅下行，钢企普遍亏损。过去两周螺纹/热卷价格-8.3%/-10.2%，主因国内外需求弱势；五大品种表观消费量环比-0.4%，跌幅虽有收窄但仍较疲弱。我们认为“衰退交易”下，2H产业链价格中枢下行过程中钢铁板块难有超额收益，待产业链价格下行至合理区间，旺季板块或有反弹行情，而需求的复苏是核心条件。

煤炭：过去两周秦皇岛5500 大卡动力煤价跌2.4%至1220 元/吨。我们认为气温升高可能是支撑目前日耗煤量回升的主因，往前看，若下游行业需求恢复进程不及预期，煤价仍有进一步回落的可能。

估值与建议

个股方面我们维持盈利和评级不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期；需求超预期下滑。