本报告导读：

公司主要纸种盈利保持稳健，下半年受需求转弱影响业绩略有承压，费用率水平优化；高木浆自给率有效降低浆价波动风险，规模效应产能扩张龙头优势显著。

投资要点：

下调目标价至7.68元，维持增持评级。考虑年初以来国际浆价受地缘政治、海外罢工、航运受阻等影响大幅攀升，预计对公司业绩带来一定影响，下调2022~2024年EPS至0.70 （ -0.77）/0.75 （ -0.86 ）/0.86元，参考同业给予公司2022年11倍PE,下调目标价至7.68元，维持增持评级。业绩基本符合预期，Q4受需求转弱影响业绩略有承压。2021年公司完成机制纸销量545万吨（-2.85%），营收330.20亿元（+7.43%），归母净利润20.66亿元（+20.65%），综合毛利率同比提升0.54pct至23.61%，净利率提升0.13pct至6.33%。受纸价波动、浆价上涨、终端需求减弱等影响，Q4单季度营收和归母净利润分别同比下降16.22%和118.38%,主要纸种盈利保持稳健，费用率水平优化，煤炭，化学品等大宗商品价格大幅上涨，航运货用明显提高，但公司通过各项举措消化外部波动不利影响，机制纸毛利率同比提升2.71pct至23.50%，其中白卡纸和铜版纸毛利率分别提高4.68pct和6.07pct;销售、管理和财务赀用率同比下降0.08pct.0.48pct和1.11pct，融资租赁业务规模持续收缩，财务结构明显优化，高木浆自给率有效降低浆价波动风险，规模效应产能扩张龙头优势显著。公司拥有自制木浆产能430万吨，自制浆木片价格相对稳定，大宗物资采购优势和配套物流服务可大幅降低原材料和产成品运榆成本。2022年初以来国际浆价受多重因素影响大幅上涨，圆内成品纸涨价函频发，公司木浆自给率较高，纸价总体抬升预期下盈利水平有望环比改善。

风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，融资租赁财务风险