行业近况

12 月21 日，工信部等三部委联合印发《“十四五”原材料工业发展规划》，《规划》提出粗钢、水泥等重点原材料大宗产品产能只减不增，要求降低钢铁、有色金属、建材等行业的能耗、碳排放，我们认为《规划》将有助于推动行业供给结构优化。

评论

建材：年关将至，需求走弱、价格下行。1）水泥：出货维持弱势，价格延续回落。年关将至，需求已近尾声，全国水泥价格继续回落。本周（12-31）全国均价541 元/吨，较上周-1.5%；全国平均出货率~47.8%，较上周-4.5ppt；熟料库容比~55.7%，较上周回落1.7ppt。我们认为当前淡季水泥价格降幅较为温和，2022 年开年有望获高基数支撑；同时，在“稳增长”

财政刺激下，水泥需求仍将维持韧性，我们预计需求仅窄幅回落（2022 年-4%）。2）玻璃：赶工需求支撑力度不足，厂库、社库累积拖累价格下跌。

本周玻璃现货价格（卓创，含税）环比-1.85%至2,166 元/吨。赶工需求转弱叠加周内仅一条900t/d产线冷修，产能以维稳为主，厂库环比+3%至2,730 万重箱（卓创）；社库环比+0.45 万架至2.75 万架（隆众），原片价格继续下跌。展望后市，我们认为虽然市场进入淡季，但因纯碱等原材料降价导致成本曲线下移，企业目前尚有盈利，厂商冷修动力有限；但我们看好后续随淡季持续累库、价格走弱，利润的压缩驱动老化窑线冷修、供给收缩，或成为玻璃反弹行情的催化剂。同时，展望2022 年，我们看好资金面改善后的下游竣工的刚性需求，玻璃价格有望重获超额弹性。

有色：过去两周国内铝价+4.9%至2.04 万元/吨，工碳价+23%至26.5 万元/吨。铝方面，考虑到电价高企下欧洲部分地区铝厂减产，我们认为海外供给的扰动或带动短期铝价上涨。锂方面，我们认为在锂矿资源紧张叠加锂盐冶炼成本攀升下，锂供给或继续维持紧张，支撑锂价强势运行。

钢铁：下游需求逐渐步入淡季，钢价趋弱。过去两周钢材价格震荡偏弱，其中上海螺纹/热卷较两周前-2.86%/-1.62%，主要是下游需求进入12 月后逐渐步入淡季，库存去化放缓，消费量下滑，同时炉料铁矿价格回落，成本支撑弱化。我们认为随着天气转冷，钢铁下游需求将迎来季节性回落，钢价及原料铁矿价格大概率双双走弱，但钢企盈利仍有望维持较好水平，无需悲观。

煤炭：过去两周秦皇岛5500 大卡动力煤价-26%至800 元/吨。我们认为印尼煤炭出口限制或扰动海外供给，但考虑到原煤产量高企，发热取暖需求或走强但工业用电需求难有超预期增加，煤价短期有望企稳但仍有一定压力。

估值与建议

个股方面我们维持盈利和推荐不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期；需求超预期下滑。