行业近况

9月7日，江苏省工信厅召开全省年综合能耗5万吨标煤以上企业专项节能监察电视电话会议，会上指出省内能耗“双控”两项指标形势严峻1。我们认为，当前行业旺季已渐抬头，如能耗管控趋严，或致行业供给边际收缩、区域库存压力逐步改善，供需格局趋好（考虑到大厂自备电厂配套率较高，排产受限电影响较小）；展望下半年我们认为当前纸价底部向上态势基本确立、此前压制龙头估值因素逐步消退，龙头有望在40旺季迎来一波估值修复行情。我们认为当前造纸龙头估值具备较高性价比、安全边际高，看好仙鹤股份、太阳纸业、山鹰国际，建议关注晨鸣纸业、玖龙纸业、博汇纸业（未覆盖）。

评论

旺季渐抬头，纸价止跌反转态势基本确立。1）白卡纸：随着需求边际回暖，月初白卡龙头集体宣布调涨纸价2C0元/吨，提振市场信心，目前社卡行情趋于稳定；2）文化纸：我们向市场了解到当前虽然需求仍较清淡，但文化纸价已处于行亚底部，行业整体盈利低迷、小厂已处亏损停机/半停机状态，行业供给边际收缩；3）箱板瓦楞纸：当前箱瓦纸市场临近旺季，龙头挺价意愿较强劲，我们认为当前浆纸系及废纸系纸种价格止跌回升态势已基本确立，看好随旺季到来，纸价自当前周期底部环比回暖，但在下游高库存+需求不强+部分纸种仍有新增产能投放预期情况下，纸价调涨幅度仍待观察。能耗管控叠加限电措施，或致供给端边际收缩。在能耗紧张、媒价高企背景下，8月全国限电压力超出预期，我们预期华南、华东区域在4021存在能耗管控力度超预期的可能性；9月初江苏省宣布开展节能监察行动，如对造纸行业进行能耗管控，则可能推动区域供给在旺季边际收缩，区域库存压力有望改善，推动纸价超预期上涨。

龙头估值处周期底部，看好4021旺季估值修复行情。当前我们判断纸价基本触底，且龙头估值已充分反映悲观预期，我们认为随着旺季需求回暖和能耗趋紧，40纸价有望迎来明显恢复，我们认为前期压制龙头估值因素正逐步消退，看好40龙头迎来估值修复行情；中期来看，考虑到地方政府对自备电厂、工业用地、环保能耗要求管控在“双碳”要求提出后明显趋严，我们预期未来三年实际落地投产的木浆系产能主要来自龙头纸企，行业集中度有望提升，进一步提升行业安全边际、推动龙头迎来重估。

估值与建议

我们维持个股盈利预测和目标价。我们继续看好仙鹤股份、山鹰国际、太阳纸业；建议关注晨鸣纸业、玖龙纸业、博汇纸业（未覆盖）。

风险

浆价超预期下跌；国内疫情反复致使需求不及预期。