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公司发布2021 年中报：公司2021H1 实现营业收入171.73 亿元，同比增长26.27%，实现归母净利润20.21 亿元，同比增长291.44%；对应公司2021Q2 实现营业收入69.67 亿元，同比下滑7.28%，归母净利润8.42 亿元，同比增长168.56%。

点评

淡季木浆系纸种需求回落，纸价环比下滑。二季度淡季需求较为疲软，且中端贸易商及下游客户在低位囤货，4 月以来在高位补库存意愿较弱，同时进口浆价略有下行，一季度开工率下的高纸价再难维持，白卡纸纸价大幅下跌。截至2021 年6 月底，进口针叶浆/阔叶浆价格分别为860/780 美元/吨，针叶浆价相较2021 年3 月底下降40 美元/吨，相较4 月最高点下降120 美元/吨，阔叶浆价未变，针叶阔叶浆价价差走窄；2021 年6 月底双胶纸/铜版纸/白卡纸价格分别为7000/ 7500/ 7250 元/吨，双胶纸与白卡纸纸价相较2021 年3 月底下滑4.21%/ 26.18%，铜版纸纸价相较2021 年3 月底上涨2.43%。三季度传统旺季到来，厂商去库存压力有所减轻，木浆系纸种纸价的下跌趋势放缓，部分厂商发布白卡纸纸价提价函。

毛利率与期间费用率提升，负债率继续下降。公司2021Q2 毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为33.64%/ 1.12%/3.49%/ 5.62%/ 8.90%，分别环比2021Q1 变动4.56pct/ 0.44pct/ 1.05pct/2.04pct/ 2.05pct。期间费用率提升的原因，是2021Q2 收入基数相较2021Q1 有所回落。2021Q2 公司负债率降至69.94%，财务费用有望进一步降低。

投资建议：预计公司 2021~2023 年EPS 分别为1.34/ 1.66/ 1.85 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为5.9 倍/ 4.8 倍/ 4.3 倍，建议买入。

风险提示：提价不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。