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公司发布2021 年中报：21H1 公司实现营收171.73 亿元，同比+26.27%，归母净利润20.21 亿元，同比+291.44%，扣非净利润19.65亿元，同比+2794.31%，受政府补助减少影响非经常性损益同比减少3.92 亿元。Q2 单季公司营收69.67 亿元，同比-7.28%，环比-31.74%，归母净利润8.42 亿元，同比+168.56%，环比-28.58%。

点评：

受益纸价上涨，21H1 机制纸收入及盈利同比高增。收入端，21H1公司机制纸营收148.99 亿元，同比+28.90%，机制纸销量258 万吨，同比+4.45%，吨纸售价1911 元,同比+81%。其中白卡、双胶、铜版营收分别为50.32、37.29、24.08 亿元，分别同比+57.79%、19.06%、34.42%。盈利端，受纸价同比大幅上涨影响，21H1 机制纸毛利率为33.10%，同比+14.79pct，白卡、双胶、同比毛利率分别同比+26.89、5.28、17.94pct。

Q2 纸价回落承压，静待文化纸价旺季重回上行通道。受淡季需求回落及进口纸冲击影响，21Q2 纸价环比大幅回落。截止8.21，双胶、双铜、白卡纸价格分别为5463、5444、6110 元/吨，相比上半年高点分别回落26%、26%、38%。考虑文化纸进口冲击已无进一步恶化空间，预计价格已经触底，伴随需求旺季即将来临，价格有望企稳回升。

21H1 公司盈利能力同比大幅提升，费用管控有所改善。21H1 公司毛利率30.93%，同比+5.82pct,净利率12.02%，同比+7.16%，受益财务费用减少，公司期间费用率同比-2.90pct 至15.81%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.30、-0.75、+0.37、-2.22pct。

Q2 公司毛利率33.64%，同比+11.07pct，环比+4.56pct，净利率11.77%，同比+5.77pct，环比-0.44pct。

预计公司2021-2022 年EPS 分别为1.34、1.39 元，对应PE 分别为6.16、5.92 倍，考虑文化纸价格有望企稳回升，公司林浆纸一体化助力抵御周期波动，当前估值性价比显著，给予“买入”评级。

风险提示：纸价上涨不及预期，原材料价格大幅上涨。