摘要：集团仍有较多优质景区运营资产，未来不排除进一步注入

看点一、持续整合景区资源，打造文旅大平台集团。

看点二、聚焦核心稀缺景区资源，业绩表现亮眼。

看点三、我国旅游市场快速复苏。

看点四、集团仍有较多优质景区运营资产，未来不排除进一步注入。

看点五、布局低空经济增量业务，未来有望成为新成长点。

今天和大家讲解一只全国旅游龙头-祥源文旅。

正文

看点一、持续整合景区资源，打造文旅大平台集团。

2022年开始，公司大股东祥源控股集团逐步将旗下旅游相关核心资产注入上市公司体内，聚焦文旅资产运营，文旅产品所在景区分布在大湘西、大黄山、成渝片区，资源禀赋优异，形成了集旅游观光、科普教育、沉浸式演出等为一体的综合性休闲度假区，并通过IP运营与数字化管理大幅提升景区运营水平，形成了“文化IP+旅游+科技”为特色的产业模式。2023年，公司实现营业收入及归母净利润分别为7.22亿和1.51亿元，盈利能力较此前显著提升。2023年旗下核心景区资产百龙天梯、凤凰祥盛、黄龙洞旅游、齐云山股份等利润均显著超出业绩承诺，核心稀缺景区资产盈利能力突出。

看点二、聚焦核心稀缺景区资源，业绩表现亮眼。

公司前期并购的景区交通运营资产，主要依托于优质景区资源，游客量大、消费

能力较强，具备较强的盈利能力。2022年并表的百龙绿色、凤凰祥盛、黄龙洞旅游、齐云山股份等资产，均给出了2022-2027年长达6年的业绩承诺，反映出大股东对并入资产的持续盈利能力的信心。从22-23年实际业绩表现来看，均较大幅度超出了业绩承诺，并入景区交通运营资产疫情后业绩表现亮眼。

看点三、我国旅游市场快速复苏。

我们国内旅游人次疫情后快速恢复，2024年我国国内出游人次达56.15亿，同比增长14.8%。

就公司核心景区所在张家界、黄山市区域而言，疫情前两市接待游客人次持续稳

步增长。疫情后，黄山市旅游市场恢复迅速，已经超过疫情前水平。而张家界恢复相对缓慢一些，我们预期随着张家界旅游市场的逐步恢复，未来游客人次或将显著增长。根据湖南日报的报道，2024年张家界接待入境游客超过183万人次，同比增长166.3%，而相较于2019年（137万人次）增长33.5%，2024年张家界旅游市场呈现加速复苏迹象。

看点四、集团仍有较多优质景区运营资产，未来不排除进一步注入。

根据祥源集团官网披露的文旅板块项目，目前公司集团层面（未装入上市公司体内）的项目还包括河北白石山、陕西波浪谷、合肥祥源花世界旅游度假区、河北兴隆山等优质项目。我们认为未来不排除集团进一步将旗下相关优质项目注入上市公司体内的可能性，资产注入及外延整合仍存在较大运作空间。

看点五、布局低空经济增量业务，未来有望成为新成长点。

公司积极布局低空旅游市场，拓展增量空间。24年11月，公司设立控股子公司祥源通航，全面探索和布局景区低空经济，公司与亿航签订合约计划采购50台EH216-S电动垂直起降航空器（eVTOL），其中第一批交付5台，并于2025初在丹霞山、合肥花世界景区成功试飞。2025年3月，安徽合肥获得全球首张低空飞行OC证，低空旅游有望迎来快速发展期。我们预测，理想状态下未来公司低空旅游业务年收入规模或有望达到1.75亿元，或将带来积极客观的营收增量。

风险提示：

公司景区项目经营不及预期；未来新项目外延不及预期；低空旅游进展不及预期。

参考资料：

20250407-华西证券-祥源文旅-600576-深度布局文旅+科技，打造新型文旅平台

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