本期投资提示：

2018 年前三季度申万休闲服务指数上涨1.31%，排名28 个一级行业中的第1 位。但从第三季度来看，申万休闲服务知识下跌7.04%，相较沪深300 下跌4.99%，旺季行情不及预期。主要由于消费端受到经济承压，旅游作为可选消费的一环，以酒店为首的顺周期行业承压。我们在前期已经强调，板块内没有明显的性价比产品，需要等待边际改善的信号，而对于消费品来讲，则更加强调“口红效应”带来的避险属性。我们继续保持审慎，建议关注现金流好、业绩确定性强、受宏观影响小的标的。

分子行业来看：1）餐饮：行业龙头海底捞9 月份正式登陆港交所，翻台率接近上限的情况下我们认为后续增长主要来自于展店与同店增长，广州酒家中秋销售情况符合预期，中秋错期影响下Q3 利润增速预计较高；2）免税：三季度海棠湾销售超预期，主要受到泰国市场的替代性转移（7 月普吉沉船+曼谷登革热爆发）。新电子商务法案明年起实施，三季度海关已加强检查，对代购造成巨大冲击，我们认为一方面消费回流大方向依然具有持续性，另一方面仍需关注机场免税在代购需求端受到的冲击以及韩国旅游业逐步恢复下的转移；3）旅行社：由于泰国三季度旅游数据下滑，同时高端消费易受到经济传导，因此短期内需要等待边际改善信号； 4）酒店： 8 月酒店行业出现月调回升迹象，我们认为行业后续主要仍需关注经济对需求的影响，10 月底至11 月初华东地区有望承接进口博览会溢出效应；5）景区：降价从门票向车船索道传导，业绩下行风险依然存在，短期内投资情绪不高，但从长期角度看将倒逼景区经营者改善业务结构。我们预计休闲服务行业重点公司2018 年三季报业绩情况如下：

（1）增速在20%-50%的公司有9 个：三特索道（+970%，前三季度转让咸丰公司以及让南漳三特旅游地产产生投资收益）；中国国旅（+43.1%，三季度海棠湾预计销售额35%+，综合净利率上升，费用占比影响下降）；曲江文旅（+36.9%，景区经营低基数下改善明显）；众信旅游（+38%，出境增速有所恢复，转让Clubmed 非经常性收益增长较快）；广州酒家（+37.9%，中秋节错期增加三季度结算，利口福工厂所得税下降）；腾邦国际（+38.6%，展店加快下利润增速明显）；首旅酒店（+33.7%，预计出售燕京饭店的收益在10 月份确认）；宋城演艺（+23.4%）；岭南控股（+22.5%）；

（2）增速在0-20%的公司有9 个：丽江旅游（+17.2%，云南地区恢复性增长）；天目湖（+12.8%）；峨眉山（+10.6%，西成高铁开通对客流有提振）；长白山（+9.6%）；黄山旅游（+9.3%，上半年存在转让投资收益）；桂林旅游（+3.2%）；全聚德（+2.5%）；九华旅游（+2.1%）；金陵饭店（+0.1%）；

（3）增速为负有个2 个：张家界（-26.2%）；凯撒旅游（-8%，去年上半年可供出售金融资产转让收益较大，上半年对利润影响达到-6463 万元）。

盈利预测与投资建议：市内免税店独家经营业态的预期将推动中国国旅继续前行，且经济预期相对谨慎的情况下，顺经济周期行业存在估值压制，而逆周期具有口红效应的中国国旅具有新的避险逻辑推动。广州酒家今年月饼销售情况乐观，新工厂如期拿地开工，中秋错期影响下预计三季度增速较高。我们推荐组合：中国国旅、广州酒家。