财务状况：上半年业绩下滑48%，2 季度明显改善

2018 年上半年公司营业收入1.9 亿元，同比下降16.9%，归母净利润2014万元，下降47.9%，扣非后归母净利润1433.3 万元，同比增长1.7%。其中1、2 季度归母净利润分别为-1488 万元和3502 万元，2 季度上升24.8%。公司上半年营业收入有所下降，主要受武夷山大道修建影响，扣非后归母净利润有所上升，主要由于公司加大对费用端的把控，销售、管理和财务费用分别减少503.7 万元、640.3 万元和1028.0 万元。盈利能力方面，上半年公司毛利率和净利率分别为33.5%和10.5%，同比下降3.6 个和6.4 个百分点。2 季度毛利率和净利率分别为44.1%和26.1%，同比分别下降0.2%和上升8.6%。

分业务：各景区业绩均有所下滑，环保客运仍是主要盈利来源

18 年上半年，环保客运、宝峰湖和张家界中旅净利润分别为2247 万元、623万元和80 万元，同比分别下降29.8%、66.8%和上升10.1%。其中，环保客运是公司主要的净利润来源。大庸古城项目、张国际大酒店和杨家界索道分别亏损1247 万元、314 万元和439 万元。其中，大庸古城项目处于建设期，张国际大酒店和杨家界索道由去年同期盈利盈转为亏损。

环保客运业务：上半年环保客运业务净利润为2247 万元，同比下降29.8%。实现购票人数145.05 万人，同比减少9%，主要由于武陵山大道建设导致客流减少，此外由于环保客运车票价下调，客单价由去年同期的57 元下降至52元，也影响了收入和利润。十里画廊观光车：十里画廊观光电车业务上半年实现营业收入2082.07 万元，同比下降8.15%。购票人数为52.29 万人，同比增加6.19%。毛利率为62.36%，同比增长10.3%，收入和盈利平稳增长。杨家界索道：杨家界索道购票人数为21.73 万人，同比减少25.22%。毛利率为-4.9%，同比下降33.5%，净利润亏损439 万元。主要是由于武陵山大道建设影响，部分路段禁止旅游大巴车通行，致使杨家界索道相对于核心景区处于孤立和封闭状态，客流也明显下降。宝峰湖景区：上半年宝峰湖景区购票人数为29.62 万人，同比减少4.57%。净利润同比下降66.8%至623 万元。

大庸古城稳步推进，交通改善或提升客流，维持“谨慎增持”评级

18 上半年公司业绩持续承压，主要受到景区周边公路施工建设，政府调价等因素影响，整体客流量减少。公司未来增长主要来自大庸古城项目开业，项目完成后填补张家界景区文化旅游产品和中高端休闲度假市场的空白。预计公司18-20 年EPS 分别为0.10 元、0.14 元和0.17 元，对应当前PE 为65、49、40 倍，维持“谨慎增持”评级。

风险提示：募投项目进度和盈利不达预期，受灾害性天气、突发事件等影响景区客流量增长不达预期。