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张家界7 月24 日公告2018 年上半年度报告：2018 年上半年公司实现营业收入1.9 亿元，同比减少16.87%；实现归母净利润2,013.84 万元，同比减少47.90%,；扣非后归母净利润1,433.28万元（+1.72%）。Q2 内实现营收1.34 亿元（-16.28%）、归母净利润3,502.1 万元（+24.76%）。

简评

Q2 业绩扭亏，表现好于Q1

在Q2 内，公司实现归母净利润3,502.1 万元，同比增长24.76%。

从季度变化来看，相较于Q1 的业绩为负的情况，公司Q2 的业绩较Q1 呈恢复状态。具体来看，在2018 年上半年，作为公司主营业务的环保客运、旅行社服务分别实现收入7,523.47 万元、5,307.44 万元，在营收中占比达到39.5%、27.86%。从盈利能力来看，观光电车、宝峰湖景区两项业务的毛利率实现了提高，分别增加10.68pct、2.59pct。

有效控费使成本费用降低，扣非后归母净利润增长公司在经营承压下采取控费手段保证业绩增长，2018 年上半年扣非净利润同比小幅增长1.72%，达到1,433.28 万元。具体来看：1）上半年广告宣传费用的降低503.73 万元；2）公司严控各项管理费用支出，同时由于纳入合并报表范围的子公司变化导致人力成本下降，管理费用支出总共降低640.29 万元；3）公司通过将大庸古城借款利息费用予以资本化的方式，减少财务费用1,027.95万元。

大庸古城项目稳步推进，获得政府补助资金

大庸古城建设项目主要目的为解决当地及公司自身休闲娱乐缺失的痛点，协助公司从传统观光景区经营单位转化为休闲度假及观光一体式综合景区，建成后有望帮助公司形成新的盈利点，提升业绩。目前，大庸古城项目正在稳步推进中，2018 年上半年增加投入资金金额1.42 亿元，截至报告期已累计投入4.92 亿元。

从资金来看，短期由于大庸古城项目投建会使公司有一定压力，但从报表来看，公司通过银行、募资等方式已经筹集相应资金，上半年也获得136.56 万元政府补贴，目前现金流风险可控。

投资建议：我们认为公司未来交通改善预期较强，前期基数相对较低，预计2018-2020 年EPS 分别为0.12、0.12、0.14 元，目前股价对应PE 分别为57X、55X、47X，给予“增持”评级。

风险提示：项目建设不及预期；周边交通建设发展不及预期；天气恶劣；资金紧张。