投资要点：

个股持续分化。旅游板块上半年持续去年白马行情，以中国国旅、首旅酒店、宋城演艺等为代表的龙头个股持续领涨，在其带动下，板块整体跑赢大盘，涨幅位于中信29 个一级子板块第一位。细分看，板块个股分化明显，除8 只个股上涨外，其余24 只个股均呈下跌状态，且跌幅超过30%个股达到5 只，跌幅超过20%个股达到13 只。我们分析部分原因源于板块在2015 年整体历经涨幅过高后，后期一直持续消化高估值，另外板块基本面经营相对稳健，缺乏实质改善和创新。此外，整体市场氛围相对谨慎，对消费板块及白马股青睐亦是催成个股分化的重要因素。

行业估值目前处于相对低位，整体估值逐渐趋于合理。我们以中信行业指数为考察指标，6 月28 日行业整体TTM 估值为43 倍，与2015 年底的74.1 倍、2016 年底的48.5 倍及2017 年底的46.8 倍相比，行业估值一直处于逐渐回落过程。若按照万得整体法剔除负值的统计口径，则板块整体TTM 市盈率为35.1 倍，对应2018 和2019 年剔除负值的估值分别为28.8 倍和23.8 倍，估值水平逐渐趋于合理。

看好行业整体发展趋势。旅游行业在我国社会发展及居民生活中的地位越来越重要，旅游产业对国民经济和社会综合贡献率已经超过10%。随着经济发展，居民消费能力提升，产业向上趋势明确。在物质生活得到满足后，居民对精神领域的追求越发显著，旅游中的休闲、健身、医疗、教育等多种需求亦不断迸发。未来随着收入和需求提升、交通条件不断完善、产品不断丰富，行业将持续快速发展，维持行业“推荐”评级。

建议重点关注免税、酒店和出境游子板块。分子板块看，免税子板块在消费升级、政策支持及鼓励消费回流大背景下，龙头公司有望在新一轮的发展中获得优势；酒店板块目前处于向上拐点期，供给紧张、连锁加盟占比提升、中高级需求提升，将带动板块经营持续好转。龙头公司未来在市场份额、模式创新上依然有较大空间；出境游子板块在经历2016和2017 两年的低迷期后，不改向上发展趋势，未来在经营模式和市场份额上依然存在拓展空间，而其龙头公司有望获得溢价成长。

建议重点关注板块龙头和低估值公司。龙头方面，建议重点关注中国国旅（行业龙头&规模效应持续提升）、首旅酒店（行业拐点&龙头）、宋城演艺（六间房风险解除&模式优）、众信旅游&凯撒旅游（出境游龙头）等；低估值角度，建议重点关注黄山旅游（高铁开通&外延拓展）、峨眉山（人事变动带来变化预期）及桂林旅游（业绩改善&转型预期）等。

风险提示：突发事件或不可控灾害；宏观经济低迷；行业重大政策变化；相关公司项目进度不确定性