投资要点：

旅游行业：经济发展重要推动力，居幸福产业之首。17 年全国旅游业对GDP 的综合贡献为9.13 万亿元，占GDP 总量的11.04%，旅游直接就业2,825 万人，旅游直接和间接就业7,990 万人，占全国就业总人口的10.28%；“十三五”旅游产业规划主导机构由国家旅游局上升至国务院，涉及的部门也达到前所未有的高度，凸显出旅游产业在中国经济转型中的重要地位，政策方面的不断利好以及消费升级为旅游产业长期发展奠定坚实基础。此次规划对未来5 年内的旅游行业发展给予了明确的指导，国内/入境/出境游人数年均增速分别为9.86%/2.28%/5.09%，旅游总收入和旅游投资年均增长分别为11.18%和14.65%，中国旅游业对GDP 的综合贡献由10.8%增加至12%。供给端：投资强劲增长，新供给不断涌现。需求端：国内旅游业增速提升，中西部城市增速持续加快；出入境平稳增长，近两年增速放缓。

免税：行业保持快速增长，多项利好免税政策有望落地。在消费升级和政策利好趋势下，整体保持快速增长；近期多项利好政策有望落地：1）海南：海南免税购物限额有望大幅提升，轮船游客也有望纳入离岛免税购物人群；2）市内：上海市政府支持发展市内免税店，并将争取更多免税政策在上海先行先试；3）口岸：五部门规范口岸进境免税店招标，避免片面追求“价高者得”。中国国旅作为全球第二、我国第一，且唯一一家可在全国范围内开展免税业务的免税商，或将充分受益后续利好的免税政策。

酒店：经济型延续复苏，ADR 成为核心驱动力，新开店提速，加盟比例提升。17 年经济型出现入住率和ADR 双升的格局，我们预计18 年ADR 有望延续上涨趋势，入住率的提升空间相对较小，经济型行业整体预计将逐步萎缩，供需格局改善，另外，各大酒店集团纷纷进行门店升级和关闭经营不善的门店，盈利能力有望持续改善；18年三大酒店集团新开店纷纷提速，新开店主要以中高端门店为主，且以轻资产模式快速扩张，中高端门店单店创收显著高于经济型门店，另外，轻资产模式经营风险小，随着组合优化，盈利能够有望增强。

出境游：2018 年明显回暖，世界杯催化下赴俄游成长空间广阔，欧洲游有望持续复苏。

除韩国游以外，今年1-3 月份亚洲主要目的地接待中国游客数均呈现正增长，行业整体回暖，年龄结构上以70、80 后为中坚力量，90、00 后已经成为春节出境游生力军。

另外在6-7 月份俄罗斯世界杯的催化下，赴俄旅游人数依然保持50%左右增速，12 座比赛场馆周边热门酒店已售罄。同时，俄罗斯世界杯有望对周边国家旅游业产生外溢效应，欧洲游有望延续复苏态势。

景区：在消费升级背景下，传统自然景区承压，优质休闲度假型景区领跑。随着国内旅游产品供给的增加，出境游分流，旅游消费习惯的变迁，传统景区在产品和服务升级方面较为落后，另外，今年李总理在政府工作报告里指出，降低重点国有景区门票价格，此举对依赖门票收入较高的传统景区将产生较大冲击，迫使他们进行转型升级，通过产品打造和服务来吸引客流增加收入；乌镇、古北水镇等休闲景区通过对景区不断赋能实现多元化发展（度假小镇、文化小镇、会展小镇），除极少数年份（10 年上海世博会高基数，13 年行业小年）外，表现出持续的量价齐升态势。

新兴产业：新经济新消费不断涌现。受益于居民收入水平提升对相关产品消费能力增强，国内按摩椅龙头荣泰健康和奥佳华收入端保持强劲增长，两者17 年和18Q1 收入端分别增长49.26%/64.92%和24.41%/33.37%，内销成为其增长核心推动力；数字展示龙头风语筑17 年订单大增137.4%，18Q1 营收增长101%。

投资建议：第一类优质标的龙头：中国国旅。第二类酒店业回暖趋势性：锦江股份、首旅酒店。第三类估值较低优质标的：宋城演艺、腾邦国际、众信旅游、中青旅、北部湾旅、黄山旅游、丽江旅游、天目湖、长白山。第四类新兴产业优质标的：风语筑、荣泰健康。

风险提示：景区门票降价风险；公司治理风险；商誉减值损失；极端天气及疫情等不利因素影响；国际关系恶化或恐怖袭击影响；二级股票市场的系统性风险。