粤高速发布2024 三季度业绩公告，24Q3 实现营业收入12.7 亿元，同比-5.7%，实现归母净利润5 亿元，同比+6.5%，扣非归母净利润5.2 亿元，同比+5.2%。

受路网结构变化影响，Q3 主控路产通行费收入下滑。公司控股路产Q3 通行费收入同比-6.3%/-8370 万，其中：1）广惠高速因广汕高铁、广惠城际铁路、梅龙高铁、惠龙高铁与莞番高速的开通分流导致通行费收入同比下降，Q3 通行费收入-7.7%/-4684 万；2）广珠东受深中通道和中开高速通车后分流导致通行费收入同比下降，Q3 通行费收入-9.4%/-2931 万；3）佛开高速Q3 通行费收入-1.8%/-754 万。

成本及财务费用均实现节降。24Q3 公司营业成本为4 亿元，同比-4.9%/-2064万，或主要由于车流量减少使得折旧及养护费用减少，实现毛利润8.7 亿元，毛利率为68.6%，同比下降0.3pcts，环比提升0.8pcts。费用方面，受利率下降及债务替换影响，24Q3 公司财务费用为0.3 亿元，同比-24.1%/-990 万；管理费用为0.4 亿元，同比+11%。

广乐分红款延期确认，Q3 投资收益显著增长。24Q3 公司投资收益为1.03亿元，同比+78.2%/+4526 万，其中对联营及合营企业投资收益为0.6 亿元，同比+10%/+552 万，投资收益增长显著主要由于广乐高速分红款延后确认在Q3（去年确认在Q2）。参股其他路产通行费收入同比-2.6%，其中江中高速改扩建于2024 年6 月底通车，Q3 路产通行费收入同比+33.5%/+2590 万，现金流方面，24Q3 公司经营性现金流为9.3 亿元，同比-5.2%，主要由于去年同期广珠东改扩建收到中山政府岐江新城南互通立交建设补助。

投资建议。公司持续受益于区域经济增长及核心路产改扩建带来远期车流量及通行收入增长，当前参控股路产中，京珠高速广珠段、广肇高速正处于改扩建中，广惠高速改扩建项目积极筹备，后续有望带来增量。考虑到广珠东分流影响小于预期及主业成本控制，我们小幅上调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.8/15.8/16.0 亿元，对应24 年PE 为14.8x，PB为2.3x，公司分红比例稳定，股息率具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：所在区域经济增长不及预期、路网规划下部分路产分流影响大于预期、通行费政策变动。