关注子行业景气度变化，继续配置高股息/业绩高预见性个股

3 月SW 交运指数上涨1.0%，跑赢沪深300 指数0.4pct，业绩相对稳健、具备避险属性的板块与个股表现较好。其中航运领涨5.2%，主因受红海危机影响，运价表现偏强，且个股业绩普遍符合预期，叠加分红提升趋势；高速上涨4.9%，主因高股息属性具备吸引力。而3 月行业淡季航空下跌2.1%。其余板块表现较为平稳。推荐继续配置业绩增长预见性高的个股和高股息板块，关注降物流成本背景下多式联运、“公转铁”的相关标的，以及特许经营新政所利好的公路板块。重点推荐：东航物流、春秋航空、粤高速A、招商公路、嘉友国际、圆通速递、国泰航空、深圳国际、中国外运AH、中通快递H。

航空机场：关注“五一”小长假对于民航需求的提振3 月民航淡季，且公商务出行需求偏弱，航空机场股价表现不佳。不过参考春运数据，旅游、探亲等因私出行需求依旧旺盛，“五一”假期民航有望再次迎来需求高峰。另外1Q24 在春运旺季的推动下，航司盈利有望环比扭亏。

中长期来看，行业供给增速放缓趋势有望持续，且国际航线的恢复将推动盈利实现进一步突破，我们仍看好航空进入盈利周期，首推春秋航空。机场方面，免税补充协议有望推动免税运营商提高经营效率，提升客单价，但扣点率下降或将延缓机场盈利恢复至19 年水平。

航运港口：3 月上旬运价整体向好，下旬环比下滑3 月，干散运价上行至高点后回落，集运运价持续回落，油运运价波动加剧。

展望4 月：1）干散：需求端受益于铁矿石/煤炭需求上行+南美粮食出口旺季，供给侧受红海事件+巴拿马运河拥堵影响，行业景气向上，运价及个股盈利环比有望上行。2）集运：红海绕行持续扰动供给侧，看好出口回暖推升集运需求，运价环比有望回升，看好供需结构改善支撑个股24 年盈利水平。3）油运：地缘冲突和国际油价变化加剧短期运价波动；中长期供给趋紧，运价中枢抬升。4）港口：3-4 月吞吐量有望同比实现高个位数增长。

公路铁路：特许经营新政利好公路，煤炭安监抑制铁路货运由于春节错期、信贷投放节奏改变，公路货运增长并不平稳，1-2 月/3 月高速货车通行量同比+6.5%/-0.8%（交通部）。1-2 月私家车客运量同比增长7.9%（交通部）。但考虑高速公路免费天数同比增加2 天、恶劣天气影响，我们预计公路一季报或表现平淡。3 月百度迁徙指数同比下降6.5%（iFind），显示中长途出行偏弱，公商务客流恢复仍需观察，高铁需求或较为平淡。煤炭安监拖累铁路货运，1Q 大秦线货运量同比下降6%。特许经营新政将经营期上限提升至40 年，若公路改扩建经营期限随之提高，则远期的EPS/ROE 有望提升，或增加板块对长线资金的吸引力。

物流快递：快递价格竞争或趋缓，跨境电商物流高景气持续1-3 月快递件量实现较高增速，主因网购需求上行带动件量增长。快递行业新规施行，短期对成本端影响幅度仍需观察，中长期有望催化打通C 端付费通道，深化快递产品分层。我们看好件量上行有望边际缓和价格竞争，全年价格降幅或收窄，龙头个股盈利水平有望上行。跨境物流景气持续，跨境电商平台高速发展，叠加空运运力趋紧，运价有望保持高位，利好相关个股的跨境电商物流业务以及普货空运业务。物流细分赛道中，推荐具备个股业绩稳健性与中期成长性的嘉友国际。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。