核心观点：特许经营权期限修订，有望提高收益率、吸引民企投资

4 月8 日，国家发改委发布了修订后的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，自2024 年5 月起施行。交通基础设施包括公路（含桥隧）、铁路、机场、港口、航道、地铁等，其中高速公路大多采用特许经营模式并与《办法》最相关。新《办法》提及特许经营期限原则上不超过40 年，较原版本至少增加10 年。我们认为，新政有望提高基础设施的投资收益率，并吸引民营资本参与投资。当前，经营性高速公路最长收费期限为东部25 年、中西部30 年。若《收费公路管理条例》跟随《办法》上调经营期限，则公路改扩建项目收益率有望提高，公路公司的长期价值有望提升。推荐标的：浙江沪杭甬、皖通高速H、越秀交通、招商公路、粤高速A、深高速H。

新政：基础设施特许经营权期限延长至40 年

新《办法》提及特许经营期限原则上不超过40 年，投资规模大、回报周期长的可以根据实际情况适当延长；特许经营期限届满后确有必要延长的，按照有关规定经充分评估论证，协商一致并报批准后，可以延长。原2015 年版《办法》提及特许经营期限最长不超过30 年，投资规模大、回报周期长的可以由政府或者其授权部门与特许经营者根据实际情况约定超过30 年。

当前：高速公路收费期限不超过30 年

上市公司持有的高速公路资产均为经营性公路项目。目前执行的2004 年《收费公路管理条例》约定，东部省经营性公路项目期限最长不得超过25 年，国家确定的中西部省、自治区、直辖市最长不得超过30 年。《条例》曾发布两版征求意见稿，即2015 年版与2018 年版，明确经营性公路项目经营期限按照收回投资并有合理回报的原则确定，一般不得超过30 年，对于投资规模大、回报周期长的收费公路，可以超过30 年。两版征求意见稿与2015年版《办法》约定的特许经营期限上限一致。

影响：公路改扩建项目收益率有望提高

我们认为，新《办法》对存量公路项目的经营期限无影响，对公路上市公司短期EPS 和ROE 基本没有影响。但若《收费公路管理条例》约定的经营期限跟随《基础设施和公用事业特许经营管理办法》上调，则公路改扩建项目的收益率有望提高，即远期的EPS 和ROE 有望提升，或增加公路板块对长线资金的吸引力。同时，由于长久期资产的PE 估值高于短久期资产，我们认为新《办法》或提振公路板块PE 估值。

个股：短久期、低PE、有改扩建计划的公司相对受益我们认为，剩余收费期较短、当前PE 估值较低并且计划通过改扩建延长收费期的公司或更加受益于新政。我们覆盖的个股中，浙江沪杭甬、皖通高速H、越秀交通、招商公路、粤高速A、深高速H 均有公路改扩建计划，同时拥有较高股息率，在低利率环境下凸显配置价值。港股公路的PE 估值整体低于A 股公路，或更具有性价比。

风险提示：政策实施不及预期、出行意愿不佳、经济增速放缓、收费标准降低、资本开支超预期。