把握景气改善子行业机会，继续配置高股息/业绩高增个股2 月SW 交运指数上涨5.0%，跑输沪深300 指数4.4pct，跑输大盘主因受市场偏好影响，高股息板块（公路/铁路/港口）表现较弱。其余子板块中，物流领涨，主因电商年货节销售带动快递件量增速强劲，价格战风险降低；春运出行数据表现较好，但春运后民航需求预期较低，航空/机场略承压。推荐红海绕行和需求改善推升运价的干散、件量增速超预期的快递，继续配置业绩增长确信度高的个股和高股息板块，关注降物流成本背景下多式联运、“公转铁”的相关标的。重点推荐：太平洋航运、中通快递H、春秋航空、东航物流、嘉友国际、粤高速A、浙江沪杭甬、国泰航空、深圳国际、中国外运AH。

航空机场：紧密跟踪春运后公商务需求表现

虽然春运民航需求旺盛，但市场对于之后公商务出行和免税客单价信心偏弱，航空机场跑输沪深300 指数。春运40 天（1/26-3/5），民航日均旅客发送量为209 万人次，相比19 年同期增长14.5%，我们认为春运较为旺盛的需求为24 年旺季奠定了良好的基础，1Q24 航司盈利有望环比转正。展望之后需紧密跟踪春运后的公商务出行需求。长期来看，行业供给增速放缓趋势有望持续，且国际航线的恢复将推动盈利实现进一步突破，有望进入盈利周期。机场方面，免税补充协议有望推动免税运营商提高经营效率，提升客单价，但扣点率下降或将延缓机场盈利恢复至19 年水平。

航运港口：干散运价大幅上行，集运维持高位，油运短期相对平淡2 月，干散日度运价呈现上行趋势，集运周度运价呈现高位小幅回落，油运春节期间运价上涨但月末回落。展望3 月：1）干散：需求端受益铁矿石/煤炭需求上行+南美粮食出口旺季，供给侧受红海事件+巴拿马运河拥堵影响，行业呈现高景气度，运价及个股盈利有望上行。2）集运：红海事件持续，看好3 月节后复工，出口需求环比上涨，运价维持高位。3）油运：受红海事件影响较小，国际油价走高，短期运价表现相对平淡。4）港口：3月吞吐量有望环比上行，预计同比实现高个位数增长。

公路铁路：春节后客运偏弱，关注物流降本措施春运收官，客流前高后低，返程数据偏弱。国省干线公路小客车客运量在春运前14 天（返乡高峰）、在春运后17 天（返城高峰）较19 年同期增长23.6%、22.0%。铁路客运量在春运前14 天/后17 天较19 年同期增长22.8/12.4%。

3 月上旬，百度迁徙指数低于去年同期4%（iFind），显示中长途出行偏弱，公商务客流恢复仍需观察。政府工作报告提到要“实施降低物流成本行动”。

我们认为铁路集装箱物流受益于“公转铁”、多式联运等结构调整。煤炭安监影响铁路货运，大秦铁路1-2 月货运量同比下降7.9%，日均运量仅为104万吨；3 月上半月大秦线日均运量已回升至117 万吨（Wind）。

物流快递：快递基本面有望改善，跨境物流高景气1-2 月快递件量实现较高增速，主因网购需求上行带动件量增长。快递行业新规落地，短期对成本端影响幅度仍需观察，中长期我们看好监管对行业健康发展维稳效果，行业竞争有望边际弱化，价格降幅或收窄，龙头个股盈利水平有望上行。跨境物流景气持续，跨境电商平台的高速发展将持续带来物流需求，叠加空运运力趋紧，运价有望保持高位，利好相关个股的跨境电商物流业务以及普货空运业务。物流细分赛道中，推荐具备个股业绩稳健性与中期成长性的嘉友国际。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。