跨境电商物流需求旺盛；高股息配置价值凸显

11 月SW 交运指数上涨1.0%，跑赢沪深300 指数3.1pct，主因低风险偏好背景下，高速、港口、铁路等基础设施板块跑出相对收益，分别上涨3.8%、1.4%、1.3%；另外受益于欧美消费旺季，跨境物流上涨7.4%，推动物流板块上涨2.8%。其余板块中，航运、机场、航空分别下跌0.8%、1.5%、1.7%，跑输交运指数。展望之后，跨境电商高速发展，催化跨境电商物流业务量；高股息资产年末凸显配置价值，航空/油运等待逻辑兑现。重点推荐：中国国航AH、中远海能AH、东航物流、嘉友国际、德邦股份、中国民航信息网络、粤高速A、浙江沪杭甬、深圳国际。

航空机场：期待供需结构改善逻辑兑现，机场盈利恢复仍需等待11 月民航淡季，航空机场股价表现在交运子板块内较弱。展望12 月及明年，短期关注春运预售数据，同时国际航线的恢复将成为我国航司盈利进一步实现突破的重要因素，有助于提高飞机利用率，摊薄固定成本，并推动国内国际运力平衡，优化国内航线供需结构。我们认为传统淡季应淡化短期高频数据表现，关注中长期供需结构改善逻辑的逐步兑现，叠加全票价放松管制，航司收益水平弹性将进一步释放，推动行业进入盈利周期。机场方面，盈利恢复至2019 年水平仍需等待，需国际航线和免税业务进一步回暖。

航运港口：短期淡季运价或环比下滑，油运/干散中长期基本面向好11 月油运运价环比持续上涨，干散月末运价冲高，集运运价环比小幅上行；10 月港口货物吞吐量同环比上行，集装箱吞吐量环比下滑。展望12 月：1）油运：OPEC 进一步减产使运价短期承压，但中长期我们认为船舶供给趋紧+全球原油库存低位支撑油运板块景气上行。2）干散：巴拿马运河拥堵扰动供给端，叠加季节性旺季支撑需求侧，月末运价显著上涨；我们预计12-1月淡季运价或冲高后回落。3）集运：短期欧线运价上涨主因长协谈判推升即期运价，中长期集运市场景气下行。4）港口：冬季进口散货需求拉动货物吞吐量，出口集装箱需求承压，预计11-12 月吞吐量同比低个位数增长。

公路铁路：短期风格难言切换，高股息凸显配置价值12 月处于业绩空窗期，市场风险偏好是主导行情的重要因素。近期经济数据再次扰动风险偏好，使资金流入高股息板块寻求避险。就基本面而言，国庆假期后的Q4 为出行淡季，运输数据处于季节性底部。10 月，干线高速客车/货车断面交通量较19 年同期增长13%/0.7%，景气较Q3 回落；Q3 客车/货车较19 年增长24%/1.2%（交通部规划院）。10 月，铁路客运量较19年同期增长10%，而Q3 铁路客运量较19 年增长13%（国家铁路局）。考虑1 月春运启动，高速公路与高铁或在12 月末迎来景气拐点。货运铁路处于冬季运煤旺季，11 月大秦线日均运量达到125.5 万吨，接近满载状态。

物流快递：旺季快递件量复合增速平淡，跨境电商物流景气向上快递行业旺季件量略显平淡，11 月件均价有望环比回升，但行业竞争激烈，短期难有显著改善。我们预计12 月件量保持10%左右2 年CAGR，淡季价格竞争持续。中长期，我们认为快递行业竞争有望使份额向龙头集中，提高龙头个股产能利用效率，盈利中枢有望上移。跨境电商物流景气上行，上游跨境电商高速发展、需求旺盛，带动跨境电商物流业务量，利好在物流单一环节具备规模优势的个股。中长期，上游需求有望推动跨境物流服务商向全链路服务发展。其他子板块中，危化品物流需求未有显著边际催化，但行业高壁垒特点叠加龙头持续收并购提升份额，个股盈利有望上行。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。