快递迎“双十一”大考，航空有望底部向上

10 月SW 交运指数下跌2.3%，跑赢沪深300 指数0.8pct。航空/航运/高速跑赢交运指数，主因：航空拥有高贝塔并且三季报业绩良好，受益于市场风险偏好上行；航运旺季开启，油运运价上行，干散运价持续向好；高速公路车流量强劲增长带动Q3 净利稳健提升。其余子板块中，机场/铁路/港口跑输交运指数，主因市场风险偏好上行；物流跑输交运指数，主因快递价格竞争持续叠加淡季投放产能拖累个股利润，终端需求偏弱拖累跨境物流、仓储物流、大宗供应链。展望11 月，快递将迎“双十一”大考，进入运营数据兑现期；航空股价经历前期回调后，当前性价比凸显，盈利景气有望伴随内外需恢复而逐级向上。重点推荐：吉祥航空、中国国航A/H、嘉友国际、粤高速A、中通快递US/H。

航空机场：航空旺季盈利弹性显现，看好景气持续向上10 月下旬航空板块受高贝塔属性以及良好的三季报表现推动，最终在10 月跑赢市场。3Q23 航司在暑运旺季盈利弹性普遍得到释放，三大航/春秋/吉祥/华夏归母净利润合计150.4 亿，相比3Q19 增长47.8%，其中东航、春秋、吉祥均创单季历史新高。之后伴随国际航线持续恢复，航司盈利中枢提升的可预见性进一步提高。短期虽然行业进入传统淡季，但我们认为应淡化短期高频数据表现，关注中长期供需结构改善逻辑的逐步兑现。机场方面，盈利恢复至2019 年水平仍需等待，需国际航线和免税业务进一步回暖。

航运港口：旺季油运/干散运价环比上行，港口吞吐量有望环比改善10 月油运运价持续上涨，干散运价稳健上行，集运同环比下滑；9 月港口吞吐量环比下滑。展望11 月：1）油运：我们认为冬季用油将提振需求，运价有望环比上行，但受上年同期高基数影响，运价同比或下滑；中长期我们认为船舶供给趋紧+全球原油库存低位将推动油运板块景气上行。2）干散：短期受益季节性旺季，运价有望环比上行，持平去年同期；中长期干散板块基本面稳健。3）集运：短期欧线运价有望从前期低位环比回升，中长期集运市场基本面仍承压。4）港口：进入季节性旺季，港口吞吐量有望环比改善。

公路铁路：若市场风险偏好上行，板块相对收益或不占优市场资金在黄金周长假前避险、长假后流出，使10 月公路铁路板块出现回调。但由于暑期出行需求释放，带动公路与高铁三季报表现较好，板块仍跑赢沪深300 指数。展望11-12 月，考虑出行处于淡季且Q3 基数较高，我们预计公路铁路Q4 客运景气环比回落。伴随去库存阶段接近尾声，4Q 公路货运景气或环比小幅提升。铁路货运将迎来煤炭运输旺季，但11 月初港口库存仍高于2020-2022 年均值24%（iFinD），竞争结构中仍需关注进口煤的影响。考虑中国无风险利率和市场风险偏好已处于较低位置，若市场风险偏好上行，则板块相对收益或不占优。

物流快递：期待快递旺季实现量价齐升，大宗供应链持续修复9 月快递行业件量同比增速进一步提升，复合增速稳健，进入旺季，国内件均价环比回升。我们看好快递行业旺季件量环比增长，电商快递旺季或将提价，11 月国内件均价有望环比上行。中长期，我们认为快递行业竞争有望使份额向龙头集中，提高龙头个股产能利用效率，盈利中枢有望上移。其他物流子板块中，国内消费偏弱，压制危化品物流需求，但行业壁垒高筑，叠加龙头持续收并购扩充资产、提升份额，中长期业绩向好；大宗商品价格同比上行，公路物流运价同环比增长，大宗供应链景气度边际改善；出口需求偏弱，叠加上年出口运价高基数，跨境物流基本面仍承压。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。