本期投资提示：

美国东部时间3 月22 日，美总统特朗普签署备忘录，基于美贸易代表办公室公布的对华301 调查报告，指令有关部门对华采取限制措施。针对旅游行业我们做了如下梳理：

出境游谨慎：在我国对美进出口贸易受损的情况下，维稳汇率保护出口贸易将成为工作重点，人民币升值的走势将难以为继，出境旅游行业很难再出现之前人民币升值带动的投资机会。现阶段赴美旅游受影响有限，但其余的国际关系都是中美关系的衍生，如果双方摩擦加剧，很可能出现韩国萨德一类的事件，导致赴韩旅游量腰斩。关注日本可能存在风险，同时包括留学生政策的收紧、旅游签证申请难度提升等也可能对国内出境服务造成一定的冲击。各大旅行服务商会积极调整，业务影响不大。汇率方面可高度关注，但对出境游不是核心影响因素。

免税利好：中美贸易摩擦将进一步坚定国家引导消费回流的决心，加速免税政策的进一步落实。受萨德事件影响，韩国入境游和免税零售业受到极大打击，国人海外购物消费回流效应开始体现。作为消费回流的重要渠道，国内免税行业将受益于免税政策持续加快放开，中免集团近年来在加速国内外布局，市内免税店、国产品退税等发展方向持续可期。

酒店影响有限：近期航空数据不及预期，引发了市场对整体商旅市场的担忧。我们预计客运量数据不佳对国内商旅需求影响程度不大，未来需求仍有向上增长的空间。非制造业PMI依然稳定在荣枯线50 上方，本次出口贸易限制对商旅消费需求影响有限，其从制造业传导到非制造业的敏感性并不强，我们预计酒店住宿需求仍将保持稳定。行业数据在春节前后波动幅度较大是正常现象，STR 数据显示前两月RevPAR 同比分别增长2.6%和4.5%。

国内游利好：2017 年我国国内旅游人数50.01 亿人次，同比12.8%，旅游收入占2017年国家GDP 的5.53%。国内旅游产业是经济发展重要支柱，伴随消费回流和消费升级趋势，文旅投资步伐不会放缓。休闲游业态日益受到新一代消费者青睐，不再依赖门票经济，其非门票收入的长期提升具有可持续性。国内游持续利好，但需关注入境游客占比高的自然景区可能受到部分影响。

行业策略角度，人民币加息降低估值水平，股权投资回归业绩确定性。伴随着人民币加息，高周转、高杠杆的企业必然会受到影响，而高利润模式下的企业抗风险能力最强。加息预期带动资金成本上升，伴随着大型独角兽企业回归A 股，国内资金面收紧，市场风险意识提升，折现率提升后低估值公司的防御性将会更强。建议关注低估值、具有业绩确定性的优质企业。

投资建议：针对此次贸易战对旅游产业带来的影响，我们认为出境游将有一定承压。首先，目前的国际形势下，其他国家关系都是中美关系的衍生，双方关系的紧张必然影响到国际局势，对汇率也会有影响。其次，我国对出境的掌控力强，不论是汇率还是海关，消费回流方针会继续加强，从而利好国内免税业发展。而酒店行业由于有从原材料和制造业传到到服务业的敏感性已不强。国内休闲游趋势延续，但需关注外国游客占比高的自然景区可能受到部分影响。推荐组合：中国国旅和首旅酒店。