本期投资提示：

2017 年休闲服务行业指数下跌4.17%，相对上证综指落后10.73%，在申万28 个一级行业中排名第16 位。2017 年个股呈现了明显的分化，与行业景气度和业绩高度相关，其中免税板块的中国国旅以103.7%的涨幅排名第一，酒店板块的首旅酒店、锦江股份分列2,3位，其余个股除中青旅外均出现不同程度的下跌。

分子行业来看：1）酒店：行业提升逻辑逐步从入住率向平均房价切换，板块估值更多来自于对RevPAR 边际变化的判断。龙头公司在上升期+中端蓝海期凭借开店速度抢占市场份额，因此未来两年重点仍是核心物业的争夺和中端升级；2）免税：行业“一超多强”

的格局已经确定，中免集团新标段战略意义突出，规模效应对公司成本的改善作用明显，海南建岛30 周年下离岛免税限额和数量有望放开，长期来看行业持续受益于政策主导的消费回流。3）景区：2017 年除海南地区旅游明显复苏，其他景区增长较为平稳，板块整体业绩放缓，复盘来看春节前后可能存在情绪催化；4）旅行社：2017 年下半年开始以自由行占比较高的香港、日本和东南亚为主的短线出现复苏，同时近期人民币汇率走强刺激板块股价，但我们认为汇率对出境游的影响主要在于境外消费，因此出境游的复苏更应注重质量。预计2018 年出境增速有所上行，且由于航空公司国内投放量将有所缩减，其供给大概率向出境短线转移，从而带动票价下行，继续刺激短线游的增长。

（1）增速高于50%的公司有5 个：桂林旅游（785.5%，2016 年公司计提子公司减值准备使得基数较低，2017 年公司游客接待量同比增长约11%，低于预期）；首旅酒店（200.1%，如家并表增厚业绩，预计如家同口径增长45%-50%，符合预期），金陵饭店（147.4%，子公司销售高端别墅确认算投资收益大幅约4715 万元，超出预期）；凯撒旅游（66.5%，公司出售嘉兴永文明体投资合伙企业5 亿份额取得了较高的投资收益，符合预期）；腾邦国际（92.4%，公司2017 年取得非经常性损益约7100 万元，符合预期）；（2）增速在20-50%的公司有5 个：宋城演艺（21.1%，杭州本部接待人次高增长，低于预期）；九华旅游（20.2%，符合预期）；曲江文旅（33.0%，符合预期）；岭南控股（23.5%，符合预期）；中国国旅（免税业务规模效应，三亚海棠湾2017 年业绩大增，超出预期）；（3）增速在0-20%的公司有7 个：黄山旅游（12.2%，出售华安证券确认投资收益约3640万元，符合预期）；张家界（7.9%，符合预期）；长白山（9.2%，符合预期）；天目湖（19.8%，符合预期）；全聚德（2.4%，低于预期）；广州酒家（14.7%，符合预期）；众信旅游（9.4%，Q3 回购注销了2016 年股票激励计划，确认了约3200 万元的加速行权费用，符合预期）；（4）增速为负的公司有3 个：丽江旅游（收到云南旅游市场整治影响，符合预期）；峨眉山A（九寨沟地震使得四川旅游人次下降，且万年索道于17 年10 月28 日至18 年4 月10 日进行升级改造工程，符合预期）；三特索道（-111.1%，扭亏为盈，符合预期）。

投资建议：近期多家公司年报预告出现风险，投资向有业绩支撑及确定性高的个股转移。

休闲服务板块尽管雷区较少，但个股业绩分化严重，高景气行业+龙头仍为首选。投资组合中，我们仍然推荐中国国旅和黄山旅游，同时建议关注：首旅酒店。