本期投资提示：

2017 年前三季度申万休闲服务指数下跌3.46%，排名28 个一级行业中的第21 位，表现较为疲软。行业今年较为景气的行业是免税和酒店，中国国旅、首旅酒店今年前三季度涨幅均超过50%，我们预计景气度仍会延续到三季度。四季度行业在十一黄金周后将进入平淡季，从历年收益情况来看，四季度板块表现普遍较弱，业绩确定性强的个股仍为首选。

分子行业来看：1）景区：今年天气较去年略有转好，四川九寨沟地震、云南地方市场整治等影响，景区之间业绩会继续分化，但华东受G20 影响的反弹得到较好验证； 2）酒店：目前供给端的固定资产投资额的增速在恢复但仍处于零下。需求端9 月份非制造业PMI指数达到55.4，继续在50 以上并创2014 年6 月以来新高，预期三季度的行业入住率上升趋势要跟好于二季度，市场领先者在三季度的房价提升方面的显著性会增强；3）旅行社：出境游略有复苏，但总量增长仍旧有限，目的地结构性变化仍是重点。领先者的营收和利润增速仍可以超过市场平均，市场集中度缓慢提升是大趋势；4）免税：三季度北京机场招标的落地，广州白云出境店的经营权限均不断凸显了中免集团领头位置。行业持续受益于政策主导的消费回流。我们预计行业重点公司2017 年前三季度业绩情况如下：

（1）增速高于50%的公司有7 个：岭南控股（380.9%，广之旅并表），首旅酒店（190.1%，如家并表，Q3 单季度预计49.9%，Revpar 同比增长6-7.5%），北部湾旅（+100%，新智认知并表），金陵饭店（+93.5%，上半年投资收益增加），腾邦国际（77.9%，旅游业务并表），桂林旅游（63.4%，上半年游客量增长，扭亏为盈），凯撒旅游（+52.6%，上半年新增转让嘉兴基金获得投资收益）；

（2）增速在20%-50%的公司有2 个：宋城演艺（+24.1%，杭州地区因为去年G20 的低基数会有较好表现，Q3 九寨沟受地震影响歇业，丽江受市场整治表现预期平稳），中国国旅（+23.4%，Q3 海棠湾预计仍有40%的同比增长，日上同比在8-10%的增速，考虑并表，预期免税业务单季营收同比增长75-85%，净利同比增长45-50%）；

（3）增速在0-20%的公司有10 个：中青旅（+14.8%，Q3 预计+30%，门票提价没有造成消费抑制，且去年三季度G20 低基数），黄山旅游（+10.6%，去年G20 带来的免票人数较多，今年预计利润增速将高于收入增速），峨眉山（+5.3%，九寨沟地震对四川造成一定影响），张家界（+3.7%），九华旅游（+16.8%），天目湖（+17.0%），三特索道（+3.2%，亏损略增），曲江文旅（+12.3%），全聚德（+8.0%），众信旅游（+19.1%）； （4）增速为负有5 个：丽江旅游（-11.3%，云南旅游整治），长白山（-16.1%，酒店培育期），云南旅游（-20.1%，云南旅游整治），西藏旅游（-61.8%），西安饮食（-127.4%）。

三季报预计个股仍会以业绩为导向继续分化，仍建议配置目前估值较低且业绩确定较高的标的。我们继续关注两类机会，一是国企改革背景下传统企业经营效率的顺延到经营业绩的逻辑，二是大休闲时代背景下优质旅游资源和业态对存量需求的吸引。投资组合中我们推荐中青旅、中国国旅，同时建议关注：首旅酒店、黄山旅游。

风险提示：酒店升级逻辑的持续性；国际突发安全事件影响出境游；天气等不可抗力因素