深耕酒店和地产业多年，资产累积丰厚。公司是湖南省国资委下属企业，深耕酒店和地产行业多年，旗下自有酒店物业超百万平，同时在湖南省内握有大量的土地资源，资产总价值大大超过公司市值。虽然目前高端酒店行业整体景气度偏低，公司大部分自营酒店处于亏损状态，但是伴随着近年来土地升值以及建造成本的增加，公司的酒店物业获得了升值，目前公司酒店业务的运作方向是轻资产化，将自有物业出售后进行回租或者托管，享受资产增值带来的收益。目前公司自建的地产项目处于去库存状态，后期将以合作开发为主，收取土地承包款+一定比例的地产销售提成，既能够享受到土地增值带来的稳定收益，又能缓解公司的资金压力。

领导层重大调整，轻资产运作或加速。近期公司领导层重大调整，新领导年轻有干劲且具有丰富的管理经验，鉴于目前公司酒店主业大范围亏损的现状，我们预计未来公司轻资产运作的力度有望加速。

华信恒源锁定期过半，存在资本运作预期。二股东华信恒源2015 年11 月16.5 亿参与定增，成本价5.51 元，锁定期3 年，如今已经过去1.5年，且时间上满足了证监会关于再融资间隔18 个月的新规，未来存在资本运作预期。

投资建议：公司目前资产总价值保守估计约100 亿，暂不考虑公司进行其他资本运作的可能性，假设公司2017-2018 年以每年10%的速度进行资产运营，根据2013-2015 年资产运营的平均毛利率64.8%来计算，预测2016-2018 年EPS 为-0.20/0.19/0.34 元，首次推荐给予“增持”评级，对应2018 年30 倍PE，目标价10.2 元。

风险提示：公司资产运营速度低于预期；公司酒店业务经营环境继续恶化；公司地产业务销售进展低于预期；公司在建工程完工速度低于预期等。