摘要:

观点:旅游行业整体处于消费升级和政策催化下的快速发展期,出游体验和企业改革效率得到提升,产业链各环节竞争格局初现,行业整合是趋势。要素商打造高成长、高盈利文娱产品且提高服务体验;服务商加速纵向一体化,上游资源把控体现核心竞争力,将出现大市值标的龙头。2016 年两大主题投资将成行业催化剂:国企改革加速落地,迪士尼开业提振国内游景气度。①寻找文娱综合体,挖掘全要素模式龙头。推荐要素层的文化休闲娱乐标的:宋城演艺、中青旅、锦江股份、中国国旅、三特索道,其中前三者亦将受益迪士尼;推荐服务层向上游资源进行整合的代理商:凯撒旅游、腾邦国际、浙江永强、众信旅游,其亦受益于出境游。②推荐国企改革推动下的拐点型公司,张家界、云南旅游、桂林旅游、黄山旅游、峨眉山A、长白山。

回顾:行业保持高成长性 产业图谱升级趋势延续。休闲游三大要素商、OTA 和出境游旅行社均保持高景气。文娱产品品牌效应凸显;休闲度假景区内容升级高成长,自然景区受益交通改善;政策红利及市场需求刺激免税业高增长;OTA、出境游旅行社均保持较快增长。

研究框架:立足大旅游生态圈,全产业链融合成新趋势。①消费升级,政策利好频现,行业将维持高速成长;②交通改善增加客流,目的地内容、服务升级改善出游体验;③移动互联提升要素商效率,优化旅游代理生态圈;④全产业链融合成新趋势:两层三元素结构,两类供应商产品呈交叉态势;各环节竞争格局初现,行业整合是大方向。

投资策略:行业维持增持,选股思路为基于产业链的构造和发展阶段选股,寻找文娱综合体,挖掘全要素模式龙头。

内容制造商:看好娱游购三大产业,首选高成长性、高盈利能力的文娱产品;自然景区看民企,同时关注国企改革进程。

服务商:沿着产业链纵向整合是趋势,将出现大市值标的龙头。①旅行社产业升级,看好向上游资源端布局,同时向下游客户提供目的地服务的标的;②电商关注预订龙头,携程、艺龙、去哪儿具有优势,其余细分市场领先企业将被整合收购。

重点推荐标的:①要素商推荐文娱产品提供商:宋城演艺、三特索道;②服务商挑选全产业链延伸的龙头:凯撒旅游、腾邦国际、浙江永强、众信旅游;③国企改革推动下的受益标的:云南旅游、张家界、曲江文旅;④Disney 主题标的:锦江股份、中青旅。

风险提示:消费升级进程低于预期;行业受外部突发性事件影响。