投资要点

事件：日前，我们来到公司总部参加了公司股东大会并与高管就公司业务现状和未来发展情况进行了交流。

证监会已受理定增预案：公司去年12月发布定增预案，拟以5.51元/股的价格定增3亿股，募资16.53亿。定增对象华信恒源以现金认购全部股票，募资用于三个项目：一是偿还银行贷款，二是张家界华天城酒店配套设施建设项目，三是补充酒店业务营运资金。3月下旬证监会已受理。

定增一石多鸟：定增如实施，将对公司带来多重正面影响：1）资产负债率将大大降低（14年底公司资产负债率80.3%），财务状况、盈利能力及现金流量将发生较大改善；2）战投华信恒源将有权提名两名非独立董事候选人、两名监事候选人，向董事会推荐常务副总经理一名、副总一名；3）华信恒源持有公司29.44%股份，与第一大股东华天集团（32.48%）只相差3%，有利于公司引入更加灵活的市场机制，进一步完善公司治理结构。

酒店是主业：酒店服务业务、房地产业务和资产运营业务是公司主业。主营收入主要来自酒店、餐饮娱乐和房地产销售收入等。未来公司将积极探索传统行业与互联网的有效结合，把公司打造成为一家综合类的“服务+生活”大型旅游集团。同时，在合适的条件下，公司也不排除进入政策支持、发展前景良好，能给公司带来稳定收益的新型行业的可能。

未来侧重托管，轻资产运营是方向：目前公司自营和托管酒店已涵盖湖南各地州市，并向武汉、北京、长春、深圳等地辐射。未来公司将坚持“自营+托管”两条腿走路，但会侧重托管酒店的发展。

地产业务今年去库存有望好于去年。目前公司在建或待建的房地产项目有：张家界华天城、灰汤华天城、益阳城市广场、永州华天城、娄底华天城、邵阳华天城、北京金方大厦及攸县华天城。公司将加快项目建设及去库存进度，预计今年去库存要好于去年，各项目力争在2-3年内完成建设及销售。

估值与评级：我们预测公司2015-17年EPS分别为0.06元、0.08元和0.11元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争风险、政策风险、转型风险及食品安全风险等。