事件：公司披露2024 年半年报。公司2024H1 实现营收22.0 亿元，同比+76.42%；实现归母净利8.83 亿元，同比+566.43%；实现扣非归母净利8.95 亿元，同比+467.87%，主要系银漫矿业自选矿技改完成后,主营矿产品产销量同比增加及产品销售价格同比上涨所致。公司2024Q2 单季度实现营收14.3 亿元，同比+82.2%，环比+87.6%；实现归母净利6.54 亿元，同比+451.6%，环比+185.2%。

公司主要产品价格同比均上涨，带动毛利率上行。公司主要产品为锡精粉、锌精粉、含铜银精粉、含铅银精粉和铅精粉等，2024H1 占营业收入比重分别为26.89%、19.00%、16.99%、7.36%和13.99%，2024H1 锡、锌、铅、银、铜价格同比均上涨。根据上海期货交易所，2024H1 锡活跃合约收盘均价为24.1 万元/吨，同比+15.7%；2024H1 长江有色市场铅、锌、铜均价分别为1.71 万元/吨、2.22 万元/吨、7.46 万元/吨，同比分别+11.8%、+0.3%、+9.6%；根据上海黄金交易所，2024H1白银现货收盘均价为6.79 元/克，同比+28.2%。公司核心产品价格均实现上涨，带动毛利上行。2024H1 锡精粉、锌精粉、含铜银精粉和铅精粉毛利率分别上涨至73.06%、53.33%、74.42%、56.69%。

银漫技改顺利落地，乾金达矿石处理量增加。银漫矿业2024H1 实现净利7.1 亿元，同比增长410.64%，主要原因是：①采、掘工作有序开展，矿石储备充足，选矿处理量同比增加；②选矿厂技改完成后（选矿厂于2023 年6 月9 日起进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，于2023 年7 月10 日完成并投入使用），锡精粉、银精粉等矿产品产销量同比增加；③主营的锡精粉、银精粉等矿产品销售价格同比上涨。乾金达矿业2024H1 实现净利润1.42 亿元，同比上涨1491.88%，主要原因是：①2024 年矿石供应稳定，选矿产能释放，选矿处理量同比增加，2023H1 受复工延迟及年初库存矿石储备不足（2022 年采区二期工程建设影响）等因素影响，未能实现满负荷生产；②主营的锌精粉、铅精粉（含银）等矿产品销售价格同比上涨。

盈利预测。公司银漫矿业等主力矿山的资源量丰富，未来产量增量明显，有望持续释放利润。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入52/59/61 亿元，实现归母净利17.2/21.7/22.7 亿元，同比增长77.4%/26.1%/4.5%。截至2024 年8 月27日，公司2024-2026 年PE 分别为12.37x、9.81x、9.39x，维持“买入”评级。

风险提示： 银漫矿业技改效果不及预期；矿山安全事故风险；集团债务重整计划不及预期拖累公司经营；金属价格超预期下降。