回顾2024H1：国内方面：经济数据出现分化，内需仍弱，出口较强，地产冲击下的压力测试或接近尾声，竣工端增速有见底迹象。海外方面：美国核心通胀逐渐回落，但仍未达到美联储认为的降息触发条件，市场在等待降息信号。资源板块：分母端的黄金率先上涨，铜于Q2补涨，分子端的铝和锡不甘示弱，底部反弹幅度亮眼。加工板块：跟随新能源车和光储压泡沫，估值降至历史低位，但行业趋势反转尚需时间。

展望2024H2：我们建议把握四条主线：①分母端PE扩张：铜金银）：2024年Q3半年报集中披露和重要会议，Q4美国大选，数据和政策真空期，短期回调给Q4留出足够配置安全边际。②分子端EPS改善：

铝锡）：地产冲击的尾部效应或减弱，底部渐现，铝供应有顶，需求有增量，估值不贵，应重点关注。消费电子边际复苏，锡价中枢抬升，若能稳在高位，锡板块利润将充分释放。③新质生产力风险偏好提升:先进材料）: 新质生产力驱使半导体、芯片等攻坚步伐加快，磁性材料和先进金属材料将充分受益。关注④新能源标的底部反弹机会）：新能源板块：能源金属（锂、镍、稀土）和加工标的估值底部，反弹仍需时日。

主线一：分母端PE扩张：铜金银

贵金属推荐黄金和白银：推荐未来两年黄金业务具有成长性的稳健性标的银泰黄金（000975.SZ）；持续增储扩产，资源优势突出标的山东黄金（600547.SH）。

工业金属推荐铜：推荐玉龙铜矿远期有增量，盐湖盈利安全垫高的西部矿业（601168.SH）；铜资源自给率大幅提升标的铜陵有色（000630.SZ）；铜板块业绩弹性突出标的洛阳钼业（603993.SH）。相关标的：多元布局铜、金、锂矿资源的龙头企业紫金矿业（601899.SH）。

主线二：分子端EPS改善：铝锡钨锑

铝、锡、钨锑板块：电解铝合规产能有上限叠加煤炭高弹性的神火股份（000933.SZ）；一体化优势加深，海外布局助力远期成长的天山铝业（002532.SZ）；全球锡行业龙头锡业股份（000960.SZ）；锡产能大幅放量的成长性标的兴业银锡（000426.SZ）；光伏细钨丝快速放量的厦门钨业（600549.SH）。相关标的：双碳背景下，再生铝远期竞争优势凸显的明泰铝业（601677.SH），受益于氧化铝涨价和一体化优势明显的中国铝业（601600.SH)、中国宏桥（1378.HK)，充分受益于锡锑涨价和资产注入有预期差的华锡有色（600301.SH)。

主线三：新质生产力风险偏好提升:先进材料磁性材料和先进金属材料：高端汽车电子连接器国产替代，持续放量的博威合金（601137.SH）；下游光储逆变器用软磁粉持续景气，芯片电感受AI驱动，需求空间广阔的铂科新材（300811.SZ）。相关标的：

羰基铁粉降本空间较大，高频化打开需求场景的悦安新材（688786.SH）；AI驱动，新材料大有可为的云南锗业（002428.SZ)、天通股份（600330.SH)，PM技术实力雄厚，积极布局光储SMC材料的东睦股份（600114.SH）。

主线四：新能源标的底部反弹机会

能源金属相关标的：锂板块建议关注资源禀赋较好的天齐锂业（002466.SZ）；一体化布局的赣锋锂业（002460.SZ）；资源自给率提升弹性较大，积极布局铜资源的中矿资源（002738.SZ）、雅化集团（002497.SZ）；远期钾锂产能大幅提升的成长性标的藏格矿业（000408.SZ）；镍板块有以量换价、一体化优势凸显的华友钴业（603799.SH）。

风险提示：经济复苏不达预期风险；行业产能投放过快风险；AI板块估值过高风险。