事件：公司披露2023 年报及2024 年一季报。公司全年实现营收37 亿元，同比+77.67%；实现归母净利9.69 亿元，同比+457.41%；实现扣非归母净利润10.24亿元，同比+410.11%，主要系子公司银漫矿业技改，锡林矿业和乾金达矿业增加矿石处理量，主要产品产量均实现大幅增长。公司2024Q1 单季度实现营收7.64亿元，同比+66.51%，实现归母净利2.29 亿元，同比+1539.37%，环比-46.21%。

公司2023 年度计划现金分红1.19 亿元，股利支付率达12.32%。

公司主要产品产销量实现大幅增长。销量上，2023 年全年公司锌精粉销量5.55万吨，同比增长20.5%；铁精粉销量36 万吨，同比增长13.59%；铋精粉销量152吨；铅精粉销量1.44 万吨，同比增长158.16%；锡精粉销量6612 吨，同比增长192.41%；锡次精粉销量2026 吨，同比增长632.32%。价格上，2023 年度锡、锌价格同比有所下降，铁、铅小幅增长。据我们测算，公司2023 年锌精粉单吨售价13016 元/吨，单吨成本7697 元/吨，实现毛利5319 元/吨（2022 年7578 元/吨），同比下降29.8%；铁精粉单吨售价637 元/吨，单吨成本387 元/吨，大幅上涨，实现毛利250 元/吨（2022 年297 元/吨），同比下降15.9%；锡精粉单吨售价164105 元/吨，单吨成本59620 元/吨，实现毛利104486 元/吨（2022 年88390元/吨），同比上涨18.2%

银漫技改顺利落地，乾金达矿石处理量增加。银漫矿业2023 年度实现净利润8.44亿元，同比增长317.57%，主要原因是：①选厂处理矿量高于2022 年17.4 万吨；②于2023 年6 月9 日起进行选厂停产技改（采矿正常生产，未受影响），选矿工艺在原有的基础上增加锡石浮选，7 月10 日完成并投入使用，在原矿品位增加的同时（锡由2022 年的0.76%提高到2023 年的1.2%），锡石回收率由原来的44%提高至60%。乾金达矿业2023 年度实现净利润1.76 亿元，同比上涨480.64%，主要原因是2023 年乾金达矿业采区二期工程投入生产后，采矿中段矿石量充足，能够实现全面采矿，生产经营状况将得到明显改善，能够为选矿作业提供充足的矿石供应，产成品产量、销售增加。

盈利预测。公司银漫矿业等主力矿山的资源量丰富，未来产量增量明显持续释放利润。我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入54/56/57 亿元，实现归母净利17.7/20.0/21.2 亿元，同比增长82.6%/13.0%/5.9%。截至2024 年4 月29 日，公司2024-2026 年PE 分别为14.12x、12.50x、11.80x，维持“买入”评级。

风险提示： 银漫矿业技改效果不及预期；矿山安全事故风险；集团债务重整计划不及预期拖累公司经营；金属价格超预期下降。