公司简介：1）业务发展：公司是以金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业公司，历经30 余年发展，公司目前已逐步成长为以银锡为主导的多金属矿业巨头。2）公司治理：矿山安全管理力度不断加强，2022 年公司使用安全生产费4742.7 万元，相较于19-21 年出现明显提升，23 年仅上半年公司就使用了安全生产费5728.5 万元，公司也在不断加强对外包施工单位的管理，行政人员、技术人员及生产人员也均明显增加。此外2022 年8 月，集团公司重整计划正式进入执行阶段，资源巨头有望实现困境反转。

行业：白银有望迎来双重上行驱动，锡价或也将逐步上行。1）白银：白银兼具贵金属和工业金属两种特性。联储降息预期下，预计黄金、白银等贵金属价格或有望上行。同时在全球能源转型背景下，光伏及新能源汽车或将持续助长白银需求，叠加印度商品消费需求稳步提升，供给刚性背景下，供需错配或使得银价弹性充足。2）锡：需求端，全球半导体月销量同比降幅持续收窄，半导体或已处于底部区域，24 年有望持续复苏。供给端，全球锡矿供给干扰不断，佤邦禁矿对我国及全球锡矿供给均造成了较强冲击，同时全球锡储量下滑趋势明显，预计未来供给保障或呈紧张态势，中长期或也难有增量，锡价或也将逐步上行。

业绩弹性：资源储备丰富，矿山产能有望加速释放。公司矿产资源储备丰富、品位高。目前旗下8 家矿业子公司，合计拥有资源储量：锡19.56 万吨、银9988 吨、金31.1 吨、锌191.7 万吨、铅56.8 万吨、铜16 万吨、镍32.8 万吨、锑18.8 万吨、铟1072 吨、铋4418 吨、钨4786 吨。从现有产能规划来看，项目达成后公司白银产能有望达490 吨（含银漫二期），锡金属1.7 万吨、锌金属12.9 万吨、铅金属3.3 万吨、铁金属49 万吨。相较于现有产量存在明显提升空间。随着银漫矿业技改完成及乾金达、荣邦技改+扩产项目完成，公司矿山产能有望加速释放，业绩弹性十足。

投资建议：我们预测23-25 年公司EPS 分别为0.47、0.91、1.27 元，PE分别为20、10、7 倍，我们给予公司24 年13 倍PE，对应目标价为11.83元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目进度及产能释放不及预期风险、金属价格变化不及预期、债务重整计划不及预期拖累公司经营