公司披露2023 年三季报：2023Q1-Q3 实现营收24.25 亿元（同比+47.13%），实现归母净利润5.43 亿元（同比+136.2%），实现扣非归母净利润5.65 亿元（同比+131.50%）。单三季度公司实现营收11.79 亿元（同比+83.56%，环比+49.76%），实现归母净利润4.10 亿元（同比+305.50%，环比+246.13%），实现扣非归母净利润4.07 亿元（同比+270.81%，环比+203.07%）。

三季度银锡产量均有大幅提升。公司三季度业绩增速亮眼，主要由于：1）银漫矿业选矿厂于2023 年6 月9 日停产技改，于7 月10 日完成并投入使用，三季度以来矿石入选品位较高，且选矿回收率提升，我们预计银漫矿业三季度银金属产量33 吨左右，环比+37.5%；锡金属及锡次金属产量2,600 吨左右，环比+209.5%；2）三季度金属价格中枢环比有所提升，SHFE 锡三季度含税均价为22.33 万元/吨，二季度含税均价为20.71 万元/吨，环比提升7.79%。

期间费用率大幅改善，单三季度净利率环比提升19pp。前三季度，公司毛利率为48.45%，同比+2.16pp；净利率为22.08%，同比+9.29pp；期间费用率为16.26%，同比-7.66pp。单三季度来看，公司毛利率为57.12%，环比+15.34pp；净利率为34.26%，环比+19.33pp。截至2023 年9 月30 日，公司资产负债率为41.97%，较2022 年末下降0.3pp，较2023 年6 月30 日下降4.7pp。公司利润率环比大幅上升主要由于三季度产量超预期。

需求复苏，看好锡价上行。佤邦地区在8 月21 日发文宣布将继续关停探矿和采矿、复产选矿后，尚未出台新政策说明复产探采二环节。据悉选厂库存仅能支撑不到1 个月左右，库存消耗完毕后佤邦停产对供给侧造成的影响将更为显著。同时，近期电子行业复苏较为明显，10 月5 日公布的数据显示，今年8 月全球半导体销售额440.4 亿美元，同比增速-6.8%，较7 月的同比增速-11.8%有明显好转，基本已进入复苏阶段。随着11 月的到来，供给缺口显现叠加需求复苏，看好锡价上行。

风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2023-2025 年营业收入32.75/52.08/53.22 亿元（原值32.31/52.01/53.22 亿元），同比增速57.01%/59.02%/2.38% ； 归母净利润8.57/17.53/18.29 亿元（ 原值8.27/17.49/18.23 亿元），同比增速392.59%/104.62%/4.33%；摊薄EPS 分别为0.47/0.95/1.00，当前股价对应PE 分别为19.6/9.6/9.2x。公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“买入”评级。