摘要：

市场表现：指数表现优于沪深300。2024 年初至11 月6 日，沪深300 指数上涨18.84%，工程机械（801077.SI）指数上涨25.85%，相对收益7.01%，整体表现优于沪深300。指数区间最高涨幅49.75%，高于沪深300 区间最高涨幅43.17%。区间最大跌幅-16.97%，低于沪深300 区间最大跌幅-15.4%，板块较沪深300 波动更大。

成长能力：国内市场筑底回升，海外市场稳中有进，行业营业收入历时两年恢复正增长。工程机械行业33 支个股2024 年前三季度共实现营业收入2679.59 亿元，同比+4.15%。2024 年前三季度行业共实现归母净利润238.67 亿元，同比+12.77%。利润端持续修复，主机厂表现优于零部件企业。

盈利能力：毛利率&净利率均有所改善，净利率改善更为明显。

2024 年前三季度，工程机械行业毛利率25.81%，较2023 年全年+0.64pct，盈利能力有所提升。细分去看，整机毛利率25.35%，较2023 年全年+0.71pct，器件毛利率34.89%，较2023 年全年-0.06pct，毛利率提升主要受益于整机盈利能力提升；前三季度行业整体净利率9.17%，较2023 年全年+1.54pct，其中整机净利率8.64%，器件净利率19.59%，净利率提升同样受益于整机。

营运能力：主机厂现金流改善明显，经营质量有所提升。2024 年前三季度，工程机械行业上市公司净现比为0.95。五大主机厂中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、三一重工净现比分别为0.35、0.38、0.79、0.71、2.49；恒立液压为0.74；浙江鼎力、中际联合分别为1、0.79；安徽合力、杭叉集团、诺力股份分别为0.22、0.41、0.24。三一重工、浙江鼎力净现比≥1。

偿债能力：合同负债金额增加，后续确认收入有望增加。2024 年前三季度工程机械行业合同负债157.37亿元，预收账款3.49亿元，合计160.86 亿元，较2023 年全年增加30.61 亿元。前三季度存货金额为1132 亿元，较2023 年全年增加67.15 亿元。

后市展望及投资建议：工程机械行业个股三季报业绩改善明显，营收利润双增，且利润增速远高于营收增速。我们认为：目前国内市场正筑底回升，挖机内销从3 月开始连续八个月同比正增长，未来在设备更新、地方政府化债等政策推动下，国内需求有望加速复苏。出口方向，我国工程机械主机厂进行海外布局多年，前三季度出口收入增长较快。展望后续，国外市场仍然结构性景气，“一带一路”沿线国家景气有望上行。我国挖机出口销量同比增速从8 月开始已连续三个月同比正增长，预计全年出口销量有望小幅增长。工程机械属于机械设备子行业，目前行业基本面右侧趋势明显，维持“推荐”评级。

个股方向，我们认为以全球布局较为完善的龙头上市公司更具竞争力。建议关注：徐工机械（000425.SZ）、三一重工（600031.SH)、柳工（000528.SZ)、中联重科（000157.SZ)、山推股份（000680.SZ）、恒立液压(601100.SH) 、浙江鼎力(603338.SH) 、中际联合(605305.SH)、杭叉集团（603298.SH）、安徽合力（600761.SH）。

风险提示：经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格风险、国际贸易政策趋紧风险、汇率波动风险等。