净利润加速增长，盈利能力持续回升

徐工机械2024Q1-Q3 实现营业收入687.26 亿元，同比下降4.11%；归母净利润53.09 亿元，同比增长9.71%；毛利率23.63%，同比增长0.73 个百分点；净利率7.74%，同比增长1.03 个百分点。

2024Q3公司实现营业收入190.94 亿元，同比下降6.37%；归母净利润16.03亿元，同比增长28.28%；毛利率25.52%，同比增长2.53 个百分点；净利率8.31%，同比增长1.95 个百分点。

产品高端化、国际化趋势带动公司盈利能力提升2024Q3 公司盈利能力显著提升，我们认为主要受公司高端化、国际化趋势所带动。高端产品是公司结构性调整的主攻方向，2024H1 公司高端产品收入同比增长10%以上，占总收入比重超32%，同比增长4 个百分点。

公司积极开拓海外市场，进一步完善全球产业布局。2024H1 公司海外市场收入219.0 亿元，同比增长4.8%，海外市场收入占比44%，同比提升3.4 个百分点。2024H1 公司海外毛利率高于内销毛利率2.72 个百分点，随着海外占比的不断提升，公司盈利能力有望持续优化。

工程机械内销呈现回暖趋势，公司有望深度受益2024 年1-9 月我国挖掘机内销销量7.39 万台，同比增长8.62%；其中9月份我国挖掘机内销销量0.76 万台，同比增长21.5%，挖掘机内销销量回暖显示出工程机械行业呈现复苏趋势。

根据光大证券宏观组，9 月专项债发行已显著提速，将对后续基建投资带来支撑，预计四季度重大项目投资将成为稳增长的重要抓手，基建投资增速有望稳定回升，工程机械行业下游需求有望持续复苏。整体来看我国工程机械行业仍处于筑底阶段，未来随着宏观政策的不断发力，工程机械行业有望持续复苏，公司作为我国工程机械龙头有望深度受益。

维持“买入”评级

公司净利润稳定增长，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测分别为66.1/82.6/100.8 亿元，对应EPS 分别为0.56/0.70/0.85 元；公司盈利能力改善，海外业务仍有广阔成长空间，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；下游行业景气度波动风险；海外市场拓展不顺风险