挖机和装载机实现双增长，释放景气回归信号。据工程机械工业协会，（1）挖掘机：2024年8月销售各类挖掘机14647台，同比增长11.8%，其中国内6694台，同比增长18.1%；出口7953台，同比增长6.95%。基建投资改善、大规模设备更新政策刺激、以及8月开启专项债发行“高峰”，推动国内需求持续修复。同时，挖机出口占整体销量比重超过50%，此次出口增速回正进步释放景气回归积极信号。（2）装载机：2024年8月装载机主要制造企业销售各类装载机8329台，同比增长15.2%。其中国内市场销量4036台，同比增长8.99%；出口销量4293台，同比增长21.8%。2024年8月主要企业销售电动装载机955台，单月电动化率11%，1-8月累计电动化率约10%。

开机率：内需景气度提升，海外需求边际滑落。据小松官网，2024年8月中国小松挖掘机开机小时数93小时，同比增长3.3%，环比增长5.4%。海外，除中国和欧洲，其余地区小松挖掘机开机小时数同比均有一定滑落。8月北美、欧洲、日本和印尼小松挖掘机开机小时数分别为73.8/68.8/41.4/216.7小时，同比增速分别-4.2%/+0.6%/-5.8%/-1.4%。

24H1工程机械行业：内需土方机械现回暖迹象，海外非挖产品表现更优。

（1）内销增速：叉车+10%>挖掘机+5%>装载机-3%>高空作业车-13%>工程起重机-19%>升降工作平台-34%>塔机-63%。其中，小挖+15%>中挖-15%>大挖-19%。整体看土方机械增速相对平稳，小挖受益于水利工程、农业种植、小型市政工程等，增速较快。起重机械受累于房地产市场低迷而有较大下滑，其中以下游房地产占比高的塔机收缩最为明显。（2）海外，挖机出口以中大挖为主，非挖产品表现较优。出口增速：高空作业车+138%>升降工作平台+23%>叉车+20%>装载机+5%>工程起重机+4%>塔机0%>挖掘机-14%。其中，挖掘机各型号增速均为负，大挖-1%>中挖-3%>小挖-24%。（3）分国家看，海关数据显示，24H1挖掘机械产品上中国对主要国家出口金额均下滑，但对巴西实现快速增长，混凝土和起重机出口在新兴市场表现亮眼。

24H1主机厂表现：产品结构带来业绩分化，海外业务均继续增长。（1）土方机械：龙头优于行业，装载机占比高、挖机体量偏小的企业弹性大；24H1土方机械板块收入增速：中联重科+20%>柳工+16%>徐工+7%>山河智能+3%>三一+0.4%。（2）起重机械：海外优于国内，工程类优于建筑类。各主机厂起重机业务均有一定程度收缩，其中海外占比高的三一下滑程度更小。此外，受益于产品选代和海外占比提升，三家主机厂起重机毛利率均有增加。（3）混凝土机械：降幅收窄，毛利率承压，出海为主要增长动力。受制于国内房地产低迷和竞争加剧，主要主机厂混凝土机械板块营收同比下滑，但24H1混凝土机械出口表现亮眼，按海关口径出口金额和数量分别同比+100%和+79%。

投资建议：8月挖机和装载机内外销均实现正增长，中国小松开工率同比增速回正，反映内需景气度提升。海外需求整体稳健，非挖产品在新兴市场表现继续亮眼。我们认为整体行业回暖迹象进一步清晰，后续可观察挖机销量恢复和非挖产品出口高景气的持续性。我们推荐主机厂商徐工机械、三一重工、中联重科和核心零部件厂商恒立液压，建议关注柳工、艾迪精密等。

风险提示：宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。