产品矩阵逐步完善 ，阿胶系列始终为业绩增长支柱作为全球最大、最专业的阿胶生产企业，其主要产品包括阿胶及其系列产品：阿胶、阿胶粉、复方阿胶浆等。公司已形成“阿胶+年轻化健康消费品”双轮驱动布局，以传统阿胶系列为核心，创新健康消费品为延伸，构建覆盖全产业链的产品矩阵。公司核心产品凭借工艺传承、品质优势及医保政策优化，在滋补健康领域占据领先地位。依托“非遗工艺+现代创新”双轮驱动，公司有望通过核心产品量价齐升、健康消费品年轻化转型及男士滋补赛道突破，实现业绩持续增长。在老龄化与消费升级背景下，“阿胶+”战略深化及全渠道渗透将巩固行业龙头地位。

聚焦核心品种、医保优势明显，创新+渠道双轮驱动1）阿胶块：2018-2024 年东阿阿胶块始终稳居行业市占率榜首，在高端价格带构筑起显著竞争壁垒。尽管其终端零售价较福牌、同仁堂等品牌有明显溢价，但其销售额仍旧亮眼，这一现象级表现背后存在三重核心驱动力：其一，建立覆盖全产业链的品控体系；其二，依托"非遗技艺+现代科研"双轮驱动的品牌战略，在健康意识升级趋势中占据消费者心智高地；其三，自从2019 年以来公司加强渠道库存去化整理，厂家销售主推线上，线下主要和少数优质渠道商合作。

2）复方阿胶浆：2017 年医保目录对其施加“限门诊使用+重度贫血检验”双重限制，导致销售渠道收窄。国家医保局"探索建立药品支付标准"政策导向下，2022 年上海、江苏等20 个省市将复方阿胶浆纳入试点，2023 版医保目录全面取消适应症限制，院内市场准入障碍消除，有利于进一步提高院内销量。

3）健康消费品：东阿阿胶还持续丰富产品线，推出了东阿阿胶粉、东阿阿胶糕等系列，同时将阿胶与日常食品相结合，打造如阿胶酸奶杯、奶茶杯等跨界新品。通过“药品+健康消费品”的双轮驱动模式，公司从传统重滋补向轻养生延伸，构建了以“阿胶+”及“+阿胶”为核心的产品集群。

出台股权激励计划，彰显公司长期发展信心

2025 年1 月11 日东阿阿胶发布第一期限制性股票激励计划（草案修订稿）。1）激励对象：本激励计划针对179 名关键员工（包括高管、技术骨干等）授予限制性股票。2）授予数量：总授予数量为124.72 万股，占公司总股本的0.1937%。3）授予价格： 37.22 元/股。4）考核标准：2023 年净资产收益率不低于7.80%，且不低于对标企业50 分位水平或不低于同行业平均水平；以2023 年为基准，2025-2027 年归母净利润复合增长率均不低于15%，且不低于同业平均或对标企业75 分位，且不出现负增长。2023 年经济增加值改善值（ΔEVA）大于0。

盈利预测与投资建议

预计公司2025-2027 年营业收入分别为69.88 亿、81.57 亿及96.01 亿元，归母净利润分别为18.39 亿、22.00 亿及26.20 亿元，对应EPS 分别为2.86 元、3.42 及4.07 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1、市场竞争风险；

2、原材料价格波动风险；

3、产品销售不及预期风险；

4、渠道拓展风险；

5、盈利预测不成立或不及预期的风险。