2024 年公司现金流稳健，股息率提高；

核心产品持续巩固市场优势；

维持“买入”评级，上调DCF 目标价至85.28 元。

2024 年公司业绩符合预期，未来有望实现稳定增长：根据公司2024 年报告，东阿阿胶全年营业收入59.2 亿元（+25.6%），净利润15.6 亿元（+35.3%）；扣非净利润为14.4 亿元（+33.2%），公司实现基本每股收益2.4 元/股（+35.2%）。其中，4Q24 营收和净利润分别为15.92 亿元（同比+23.7%）和4.1 亿元（同比+10.3%，环比持平）。根据公司2024 年报告，2024 年公司ROIC 和股息率分别为13.8%/3.9%（2023年公司分别为10.1%/3.6%）。我们预计公司2024A-2027 年收入和净利润CAGR 为20%。

核心产品驱动增长，持续巩固市场领先优势：东阿阿胶的营收按产品类型主要可以分为阿胶系列产品、毛驴养殖及销售、其他药品和其他主营业务。其中，阿胶系列产品是公司收入主要来源，占公司收入比例不断上升，2022-2024 年为91.5%/92.6%/93.6%，我们预计25E-27E 年占比进一步上升至94.9%/95.4%/95.8%。根据公司2024 年报告，阿胶系列产品收入达55.4 亿元，同比上升27.0%；毛利率73.6%，同比增长1. 23ppts。

我们预计，25E-27E 公司阿胶系列产品收入有望实现同比增长23.6%/19.9%/17.6%。

持续聚焦主业，新动能蓄势待发：公司积极实践“1238”战略，打造药品与健康消费品“双轮驱动”、胶类产业链“三产融合”等特色鲜明的发展模式。根据公司2024 年报告，公司其他药品和其他主营业务收入在“皇家围场1619”等业务推动下，呈现稳定增长的趋势，2024 年为10.0%/7.0%。我们预计25E-27E 其他药品和其他主营业务收入将保持在10.0%/7.0%的增速。

维持“买入”评级，目标价上调至RMB85.28（之前为RMB83.78）：对应21 倍的2025年P/E，低于行业可比公司的22 倍均值。鉴于东阿阿胶的在中药行业地位、知名品牌效应和OTC 市场产品销售的领先地位，我们认为公司估值仍有一定的上升空间。我们对公司未来发展前景保持乐观，加上其稳健的现金流和较高的分红比例（2024 年派息率99.8%），我们维持买入评级。

风险提示：产品价格波动风险；原材料价格波动风险；阿胶类市场竞争加剧的风险；新品培育或销售不及预期；医药政策风险；宏观经济影响的风险