事件：2025年3月17 日，公司发布《2024 年年度报告》。2024 年公司实现营业收入59.21 亿元，同比增长25.57%，实现归母净利润15.57 亿元，同比增长35.29%，实现扣非归母净利润14.42 亿元，同比增长33.17%。

点评：

阿胶及系列产品保持高速增长，盈利能力稳步提升。

从业务拆分来看：2024 年公司医药工业实现营业收入57.80 亿元，同比增长27.00%，其中阿胶及系列产品实现营业收入55.44 亿元，同比增长27.04%；其他药品及保健品实现营业收入2.36 亿元，同比增长26.19%。2024 年公司毛驴养殖及销售实现营业收入0.61 亿元，同比下滑28.92%。公司主要增长点来自于阿胶及系列产品，我们推测核心品种东阿阿胶（块）经营趋势稳定，复方阿胶浆贯彻落实大品种战略贡献重要增量，桃花姬和阿胶速溶粉助力健康消费品高速增长。从盈利能力来看，公司毛利率和净利率稳步提升：2024 年公司医药工业整体毛利率为73.46%，同比提升1.15pct，其中阿胶及系列产品毛利率为73.61%，同比提升1.23pct；2024 年公司销售净利率为26.30%，同比提升1.87pct，主要得益于公司经营效率的提升。2024 年公司销售费用金额19.73 亿元，同比增长32.77%，公司持续加大品牌曝光和终端推广投入；管理费用金额为4.46 亿元，同比增长18.20%，研发费用金额为1.74 亿元，同比基本持平。

坚持“1238”发展战略，2025 年有望保持稳健增长。

公司坚持“1238”发展战略：“1”即一个定位，坚定扛起中医药文化传承创新的使命担当，做大众最信赖的滋补健康引领者；“2”是双轮驱动，构建药品+健康消费品双轮驱动业务增长模式，相互协同、相互赋能，推动业务持续增长，实现公司高质量发展；“3”为三产融合，一产聚焦养殖示范、技术引领和资源保供；二产聚焦主业发展，围绕“东阿阿胶”打造一超多强的品牌格局；三产侧重文化引领，发挥中医药传承创新示范作用，打造东阿阿胶特色的“中医药文化体验样本”；“8”是八大能力，即产业链构建、品牌打造、全渠道营销、研发创新、资本运作、智数变革、敏捷供应、组织保障。展望2025 年，我们认为公司核心产品东阿阿胶（块）、复方阿胶浆、桃花姬、阿胶速溶粉有望继续保持稳定增长，皇家围场1619、壮本、燕真卿等新产品有望贡献重要增量。2025 年是“十四五”规划圆满落幕与“十五五”规划谋篇布局的交汇之际，公司致力于在商业模式、增长路径、新产品打造、新业务探索、投资并购、研发创新、组织能力提升等多个维度实现关键性突破。

重视股东回报，高股息核心资产。

公司高度重视股东回报，1999 年首次分红以来，累计分红金额达到84.69 亿元。我们认为，充足的现金储备和稳健的现金流是公司保持高额分红的信心基础，2024 年公司经营活动现金流净额为21.71 亿元，同比增长11.13%，经营活动现金流净额和归母净利润的比值达到139%；截至2024 年12 月，公司货币资金余额达到50.15 亿元，交易性金融资产余额达到35.19 亿元。2024 年公司宣布每10 股派发现金红利12.70 元（含税），现金红利总额约为8.18 亿元，加上前期2024 年9 月分配的中期分红约为7.37 亿元，2024 年全年合计分红金额约为15.55 亿元，整体分红占2024 年归母净利润的比例接近100%。以2025年3 月18 日收盘价为参照，2024 年整体分红金额对应股息率约为4.1%左右，属于高股息核心资产。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为68.15 亿元、78.49 亿元、90.45 亿元，归母净利润分别为18.42 亿元、21.52 亿元、25.16 亿元，EPS（摊薄）分别为2.86 元、3.34 元、3.91 元，对应PE估值分别为20.37 倍、17.43 倍、14.91 倍。

风险因素：宏观消费环境变动的风险；医保政策变动的风险；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险。