事件：

公司近期发布第一 期限制性股票激励计划（草案修订稿）及第一期限制性股票激励计划实施考核管理办法（修订稿），拟推出新的股票激励计划。

相较前稿，新草案大幅提高了行权价格、上修了各项业绩考核指标，激励对象更加优化，同时锁定时间实质被延长。

点评：

股票激励草案落地，彰显公司发展信心。公司选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、经济增加值改善值、集团公司下发的产业链相关任务作为公司层面的业绩考核指标,对公司更加全面综合考核，彰显公司长期发展信心。本次激励计划业绩考核年度为25-27 年，各年度考核指标为：1）25-27 年净资产收益率不低于11.50%、12.00%、12.50%，且不低于同业平均或对标企业75 分位；2）以23 年为基准，25-27 年归母净利润复合增长率均不低于15%，且不低于同业平均或对标企业75 分位，且不出现负增长；3）25-27 年年经济增加值改善值（ΔEVA）均大于0；4）25 年-27 年均完成集团公司下发的产业链相关任务。多个方面较24 年初稿有所优化，行权价格从24.98 元/股调整至37.22 元/股，同比上调近50%；归母净利润的复合增长率指标要求从20%调整为15%，但净利润考核绝对值不降反升：25 年-27 年，归母净利润分别为15.22、17.51、20.13 亿高于前一草案对应年份的考核值（25 年13.48 亿、26 年16.17 亿）。

双轮驱动战略成效显著，看好公司业绩发展。2024 年，公司进一步深化“药品+健康消费品”双轮驱动战略，以阿胶产业为核心向外拓展。一方面聚焦于阿胶类药品的研发、生产与销售，涵盖东阿阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉四大核心产品；同时布局非阿胶类健康消费品，着力打造“皇家围场1619”男士滋补品牌，战略布局男士滋补健康新赛道，构建起多元产品体系以满足不同消费需求。此外，公司打造独有的“一中心”“三高地”研发创新平台，在胶类中药研发的技术、人才、资源等关键维度构建学术壁垒和学术高地，处于行业领先水平。

随着公司持续深化双轮驱动战略，不断提升核心产品竞争力优势，加之股权激励计划的落地，公司业绩有望进一步提升。

盈利预测及投资评级：预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为57.43/67.90/79.70 亿元，归母净利润分别为15.12/18.09/21.47 亿元，EPS分别为2.35/2.81/3.33 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：医保政策变化、终端销售不及预期、市场竞争等风险。