行业近况

过去一月（11 月1 日至11 月29 日），医药板块指数上涨3.59%，上证综指上涨2.28%，深证成指上涨1.21%，创业板指上涨4.77%。从子板块来看，化学制药上涨5.61%，医疗器械上涨2.75%，医疗服务上涨0.80%，中药上涨2.78%，医药商业上涨7.64%，生物制品上涨1.82%。

评论

关注医疗商业保险的发展。我们认为，宏观经济增长的不确定性，医保收支压力等因素导致市场对2025 年医保控费压力加强的预期，是Q4 以来医药板块整体估值压力的主要原因之一。而伴随着国内医药行业体制改革的深入推进1，DIP/DRGs三年行动规划的落地，医疗商业保险有望在未来缓和支付端的压力，是医药行业底部反转的重要影响因素。

红利股抵御周期，传统蓝筹稳健配置。我们认为，1H24 医疗反腐行动延续，内需偏弱，高基数效应等因素都导致短期内医药板块公司财报仍有一定压力。接近年底，医疗反腐，医保控费等因素短期仍对行业有一定估值压制。在这些市场担忧有预期改善或者系统性风险出清前，偏防御型资产配置仍然是我们比较建议配置的资产大类。传统医药蓝筹的稳定现金流，红利股的股息分红一定程度弱化周期影响；与此同时，大药企周期底部的资产整合也值得期待。

设备招标预期改善，药品谈判价格落地。我们认为，3Q24 受整体招标进度偏慢影响，各设备公司渠道动销不畅对医疗设备公司三季报收入端带来增长压力。展望4Q24，随着渠道库存的逐步消化，以及招采进一步兑现有一定复苏，我们预计12 月及1Q25 招标的推进，带动医疗设备板块逐步复苏。11 月底新版国家医保药品目录公布2，新增91 个品种，谈判/竞价环节，共117 个目录外药品参加，平均价格降幅63%，基本符合我们预期。

估值与建议

A股：恒瑞医药、科伦药业、联影医疗、迈瑞医疗、新产业、惠泰医疗、爱尔眼科、云南白药、白云山。

H股：百济神州、康方生物、和黄医药、国药控股、科伦博泰生物、康诺亚、再鼎医药。

风险

创新药与创新器械的研发风险；医保控费、医疗行业整顿等国内政策的影响超预期。