公司1-3Q24 收入、归母净利、扣非净利43.3/11.5/10.7 亿元(+26/47/52%yoy),3Q24 收入、归母净利、扣非净利15.8/4.1/3.7 亿元(+25/64/75% yoy),符合业绩预告(1-3Q24 归母净利预计11.0-11.8 亿,扣非净利预计10.1-10.9亿元)。我们认为公司2022 年以来的全方位改革与四个重塑持续推动销售增长与利润率提升,看好公司作为滋补国宝,产品做深做大、产品群不断丰富,维持“增持”评级。
核心产品表现强劲,资产负债表与现金流量表健康1)受益于渠道拓展与品牌营销,我们预计1-3Q24 阿胶块、阿胶浆、桃花姬、阿胶粉收入同比增长约10%、50%、15%、150%,维持上半年的强劲趋势;2)1-3Q24 毛利率74.1%(+4 pct yoy),净利率26.6%(+4 pct yoy),主因产能利用率提升及原材料成本边际下降;3)财务表现优异,3Q24 公司应收账款3.4 亿元(+2% yoy)、相对平稳,存货8.3 亿元(-25% yoy)、维持在近年低位,1-3Q24 现金流净额14.4 亿元(+9% yoy)、高于净利润。
品牌数字化与临床价值发掘双轨并进
1)公司持续推动品牌数字化,通过腾讯、芒果、小红书、B 站等新媒体进行市场营销,持续构建品牌壁垒;2)不断挖掘阿胶浆临床价值,复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究成果在10M24 第21 届美国整合肿瘤学会再次荣获Best of SIO(特别优异奖),阿胶浆临床功效持续获得学界认可。
扎实推进“四个重塑”与“1238”发展战略,质量回报双提升1)2022 年新任总裁程杰进入公司,对内推进组织重塑,对外推进业务重塑。公司扎实推进“四个重塑”,落地实施“1238”发展战略,聚焦阿胶主业,发展“阿胶+”“+阿胶”,促进公司中长期健康发展;2)1M24 公告股权激励草案,拟通过回购方式对185 名骨干授予 151.2 万股(占总股本0.2348%),考核指标包括利润增速、ROE、营业利润率等多个维度,有助于绑定员工利益,推动长期发展;3)高比例现金分红回馈股东,公司首次年中分红7.4 亿元(占1H24 归母净利99.8%)已于9M24 完成权益分派。
维持“增持”评级
我们维持盈利预测,预计2024-26 年归母净利14.4/17.9/22.4 亿元,给予2025 年PE 估值30x(可比公司均值 23x,基于“四个重塑”等战略持续推进带来公司收入与净利率的持续提升给予溢价),目标价83.57 元(前值78.19 元),维持“增持”评级。
风险提示:医保支付试点政策变化,中高端药品消费不及预期。