事件：东阿阿胶发布2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入27.48 亿元（同比+26.80%）；归母净利润7.38 亿元（同比+39.03%）；扣非归母净利润7.00 亿元（同比+42.79%）；单二季度公司实现营业收入12.95 亿元（同比+17.89%），归母净利润3.85 亿元（同比+28.01%），扣非归母净利润3.71亿元（同比+33.61%），业绩增速符合预期。

聚焦阿胶主业，动销表现良好。分行业来看，2024H1 阿胶及系列产品实现营业收入25.51 亿元（同比+32.52%），占营业收入比重为92.84%（同比+4.00pcts），阿胶及系列产品营收占比进一步提升；其他药品及保健品实现营收1.32 亿元（同比-11.91%）；毛驴养殖及销售实现营收0.37 亿元（同比-42.39%）。上半年公司主要产品动销整体表现较好：1）OTC 端，终端配送总体增长10%左右，其中阿胶类实现个位数增长，复方阿胶浆增长20%以上，阿胶糕增长约20%左右；2）医疗端，终端纯销总体增长10%以上。

提质增效，毛利率提升。2024H1 公司整体毛利率为73.54%（同比+3.20pcts），其中阿胶及系列产品毛利率为75.36%（同比+2.48pcts），预计受益于生产工艺提升和原材料集中采购等原因。

中期分红回馈股东。公司以 2024 年6 月30 日总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金11.44 元（含税），现金分红总额约为 7.37 亿元，本次派发现金红利占2024 年上半年母公司净利润的110.53%，占2024 年上半年归属于上市公司股东净利润的 99.77%，高分红回馈股东。

维持“买入”评级。预计公司24-26 年归母净利润分别为14.30/17.24/20.69亿元， EPS 分别为2.22/2.68/3.21 元， 目前股价对应估值分别为21.7x/18.0x/15.0x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品需求稳健，新管理层优秀，维持“买入”评级。

风险提示：原材料供给不足风险、新品推广不及预期风险和价格提升风险。