投资要点

事件：2024 年上半年，公司实现营业收入27.48 亿元（+26.80%，较上年同期提升26.8%，下同），归母净利润7.38 亿元（+39.03%），扣非净利润7 亿元（+42.79%）。单Q2 来看，公司实现营业收入12.95 亿元（+17.89%），归母净利润3.85 亿元（+28.01%），扣非净利润3.71 亿元（+33.61%），业绩表现亮眼。同时，公司以2024 年6 月30 日总股本643,976,824 股为基数,向全体股东每10 股派发现金11.44 元(含税),现金分红总额为7.37 亿元,占2024 年上半年归母净利润的99.77%。

集聚品牌势能，阿胶系列表现突出：公司持续夯实大健康品牌高地，通过跨界创新项目、大剧营销模式等强化品牌影响力。2024H1，医药工业板块实现营收26.84 亿元（+29.3%），阿胶及系列产品占比进一步提升。

2024H1,阿胶及系列产品实现营收25.5 亿元（+32.52%），毛利率提升至75.36%（+2.48pct）。分产品来看，东阿阿胶块稳健增长，夯实业绩基本盘，复方阿胶浆全产业链打造气血双补大品种，桃花姬阿胶糕全国性品牌拓展成效显现，探索“轻养生”第二增长曲线，“东阿阿胶小金条”阿胶速溶粉逐步起量，带来业绩较好的表现。

公司提质增效效果显著，盈利能力提升：2024H1，医药工业部分的毛利率为74.92%（+2.21%），公司在成本控制和产品定价方面取得了更好的效果。2024H1，公司销售净利率为26.88%（+1.34%），盈利能力稳中有升，其中销售费用率为36.38%（+1.62%），系公司在市场推广和销售渠道上投入的增加，持续的品牌投入与较高的客户转化率相辅相成；管理费用率为4.89%（-1.25%），财务费用率为-2%（+0.32%），研发费用率为2.36%（-0.19%）。2024 上半年，公司资产周转率有所提升，经营质量良好。

盈利预测与投资评级：考虑到公司阿胶系列产品增长显著，我们将2024-2026 年归母净利润由13.87/16.42/19.40 亿元上调为14.18/16.82/19.95 亿元，对应PE 估值为22/19/16X。维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险，政策风险等。