事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入 27.48 亿元（yoy+26.80%），实现归母净利润7.38 亿元（yoy+39.03%），扣非归母净利润7 亿元（yoy+42.79%）。其中，2024Q2 单季度实现营业收入12.95 亿元（yoy+17.89%），归母净利润3.85 亿元（yoy+28.01%），扣非归母净利润3.71 亿元（yoy+33.61%）。

点评：

24H1 阿胶系列同比+33%，三大核心产品库存周期处于低分位水平。

2024H1 公司营收为27.48 亿元（yoy+27%），其中阿胶系列产品创收25.51 亿元（yoy+33%），毛驴养殖业务收入为0.37 亿元（yoy-42%），其他药品及保健品收入1.32 亿元（yoy-12%）。阿胶系列产品为公司重点品种（24H1 该系列产品营收占比约93%），其中阿胶块、复方阿胶浆以及阿胶糕为该系列的三大核心品种，24H1 具体表现情况为：①从销售渠道上看，2024 年1-5 月东阿阿胶块和复方阿胶浆药店销售额同比实现增长，2024 年1-6 月东阿阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕和阿胶粉线上销售GMV 同比增长30%以上。②从动销上看，OTC 端配送总体同比增长10%左右（阿胶类同比实现个位数增长，复方阿胶浆同比增长20%以上，阿胶糕同比增长约20%左右），而医疗端纯销总体同比增长10%以上。③从库存周期上看，阿胶块库存周期3 个月以内，复方阿胶浆库存周期80 天以内，阿胶糕渠道库存周期10 天左右。上述产品的渠道库存，均保持在良性区间的低分位水平。

24H1 归母净利率同比提升2.36 个百分点，并启动首次中期分红回馈股东。①2024H1 公司归母净利润增速高于营收增速，主要系公司归母净利率同比提升2.36 个百分点（2024H1 归母净利率达26.87%）。归母净利率提升具体系公司毛利率提升，24H1 公司毛利率同比提升3.2个百分点（2024H1 毛利率达73.54%），其中阿胶系列产品毛利率同比提升2.48 个百分点（24H1 阿胶系列产品毛利率为75.36%）。②公司注重股东回报，2024 年公司启动首次中期分红，以64397.68 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利11.44 元（含税），现金分红总额约为7.37 亿元，此次派发现金红利占2024 年上半年母公司净利润的110.53%，占2024 年上半年归母净利润的99.77%。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为57 亿元、65.69亿元、75.64 亿元，同比增速分别约为21%、15%、15%，实现归母净利润分别为14.9 亿元、17.68 亿元、20.94 亿元，同比分别约增长30%、19%、18%，对应当前股价PE 分别为21 倍、18 倍、15 倍。

风险因素：驴皮供应风险、产品销售不及预期、市场竞争加剧风险、医保报销限制风险。