事项：

公司公告：2024 年12 月11 日，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书》，公告显示，上市公司拟以支付现金方式，受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。本次交易完成后，上市公司将持有宜昌新发投100%股权，宜昌新发投成为上市公司全资子公司，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%。本次交易前，上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品的生产及销售。

上市公司2023 年主要产品产能为：尿素156 万吨/年、PVC 84 万吨/年、烧碱68 万吨/年、磷酸二铵126万吨/年。本次交易完成后，上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售，形成完整的化工上下游产业链。按2023 年主要产品的产能计算，将新增主要产品年产能：尿素60 万吨、PVC 30万吨、烧碱25 万吨、煤炭3000 万吨。

国信化工观点：1）公司以32 亿元现金收购新疆宜化40%股权，重组完成后，有助于公司整合产业链，公司将具备煤炭、煤化工、氯碱化工、磷化工等多项主营业务，上游具备3000 万吨/年原煤产能，中游具备114 万吨PVC、103 万吨烧碱、216 万吨尿素、126 万吨磷酸二铵产能，产业链向上游打通，优质资产产能提升；2）本次资产重组完成后，按照新疆宜化近两年的盈利情况测算，预计40%股权对应增厚利润中枢在4.8 亿元，且交易对手宜化集团为新疆宜化自2025-2027 年进行了业绩承诺，承诺未来三年新疆宜化合计归母净利润不低于30.58 亿元，若未能达到承诺业绩，宜化集团将对上市公司实施现金补偿。投资建议：

考虑到新疆宜化或将于2025 年完成并表，未来公司归母净利润中枢将实现提升，我们谨慎上调公司未来收入为183/270/274 亿元，（前值为183/181/184 亿元），归母净利润为10.21/16.06/18.27 亿元（前值为10.94/11.86/14.15 亿元），EPS 分别为0.96/1.52/1.73 元，当前股价对应PE 分别为14/9/8X。（公司盈利拆分情况见正文）。公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组推进，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长，考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

评论：

公司以32 亿元现金收购新疆宜化40%股权，收购完成后公司将具备煤炭、煤化工、氯碱化工、磷化工等多项主营业务

当前公司具有尿素156 万吨/年、PVC 84 万吨/年、烧碱68 万吨/年、磷酸二铵126 万吨/年。本次交易完成后，上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售，形成完整的化工上下游产业链。

按2023 年主要产品的产能计算，将新增主要产品年产能：尿素60 万吨、PVC 30 万吨、烧碱25 万吨、煤炭3000 万吨。当前新疆宜化控股的五彩湾矿区露天一号矿保有资源量为21.08 亿吨，可采储量为13.20亿吨，该煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度68 米，矿产煤炭可作为优质的动力、化工用煤。预计后续随着新疆煤炭、煤化工产业开发，公司的优质煤炭资源将具备长期发展价值。

本次交易完成后，预计公司年化归母净利润中枢将增长4-5 亿元

本次资产重组完成后，按照新疆宜化近两年的盈利情况测算，预计40%股权对应增厚利润中枢在4.8 亿元，且交易对手宜化集团为宜化矿业、宜新化工、巴州嘉宜自2025-2027 年进行了业绩承诺，承诺未来三年宜化矿业、宜新化工、巴州嘉宜所持有的露天煤矿采矿权、石盐矿矿业权、石灰岩矿采矿权合计的归母净利润不低于30.58 亿元，若未能达到承诺业绩，宜化集团将对上市公司实施现金补偿。根据公司公告，补偿计算方式为：现金应补偿金额=（截至期末相关资产累计承诺净利润－截至期末相关资产累计实际净利润）÷业绩承诺期内相关资产累计承诺净利润总和×相关资产本次交易作价。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级

考虑到新疆宜化或将于2025 年完成并表，未来公司归母净利润中枢将实现提升，我们谨慎上调公司未来收入为183/270/274 亿元，（前值为183/181/184 亿元），归母净利润为10.21/16.06/18.27 亿元（前值为10.94/11.86/14.15 亿元），EPS 分别为0.96/1.52/1.73 元，当前股价对应PE 分别为14/9/8X。公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组推进，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长，考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

风险提示

原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。