公司近况

湖北宜化公告拟以支付现金方式，受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。交易完成后，上市公司持有宜昌新发投100%股权，宜昌新发投成为上市公司全资子公司，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%。

评论

标的资产交易对价符合市场预期。据公告，宜昌新发投100%股权对价为32.08 亿元，其账面价值为9.14 亿元，对应3.51xPB；对应2023/24 年PE分别为6.8/9.7 倍（其中2024 年盈利按照当年1-7 月净利润年化计算）。宜昌新发投合计持有新疆宜化39.403%股权，按交易对价测算，新疆宜化100%股权价值为81 亿元，对应PB为5.6 倍。新疆宜化核心资产之一是其子公司宜化矿业（持股比例53.9%），截至2024 年7 月，宜化矿业拥有煤炭产能3,000 万吨/年，可采原煤量13.2 亿吨。本次交易宜化集团对宜化矿业的露天煤矿采矿权做出业绩承诺：矿业权口径2025-27 年归母净利润累计不低于30.1 亿元，我们按股权比例测算，对应新疆宜化净利润16.2 亿元、湖北宜化净利润（合并后口径）12.2 亿元。

本次并购助力公司实现产业链延伸，新增煤炭业务。据公告，截至2024 年7 月底，新疆宜化拥有尿素60 万吨、PVC 30 万吨、烧碱25 万吨、煤炭3,000 万吨产能，我们认为完成合并后湖北宜化的尿素、PVC等产能将大幅增加，规模优势、成本优势有望更为明显；另一方面有助于上市公司实现产业链延伸，新增煤炭开采业务，为公司的化工生产提供原料、燃料，形成更为稳定的盈利模式。长远看，我们认为本次交易有利于解决上市公司与新疆宜化的同业竞争问题，还将整合宜化集团的优质资产，增强上市公司的盈利能力和核心竞争力。

盈利预测与估值

考虑到并购仍有一定不确定性，我们暂维持2024/25 年净利润10.7/11.2 亿元不变，当前股价对应13.9 倍2024 年和13.3 倍2025 年市盈率。由于行业估值中枢上行及考虑并购确定性提升，我们上调目标价6.5%至16.5 元，对应2024/25 年16.7/16.0 倍市盈率，维持跑赢行业评级，目前股价相较目标价有20%的上行空间。

风险

并购进度慢于预期，宜化矿业煤矿产量不及预期，新疆宜化盈利不及预期。