本报告导读：

公司成立以来经历了产能释放和产品景气周期性波动，目前盈利渐入佳境。随着产业链进一步完善以及优质资产注入，公司有望迎来发展新阶段。

投资要点：

首次覆盖，给予“增持”评级。公司为老牌化工龙头企业。近年来通过上游矿产资源的整合、中游原材料环节的配套以及下游高附加产品的延伸，公司盈利水平渐入佳境。首次覆盖，预计2024-2026 年营业收入分别为174.38、175.81、182.67 亿元，归母净利润分别为10.09、12.38、15.86 亿元，对应EPS 分别为0.93、1.14、1.46 元。

参考可比公司，结合PE、PB 估值法，给予目标价21.28 元，对应2025 年18.6 倍PE，给予“增持”评级。

盈利质量逐步改善，持续整合优质资产。回顾公司发展历程，公司一直基于优势产业进行纵横延伸，盈利波动更多受产品供需周期影响。2014-2017 年为公司低谷期，行业格局恶化叠加公司事故拖累。

但2018 年公司果断剥离低效资产改善经营，盈利质量逐步改善，2020 年以来化肥景气也进一步给予公司整合优质资产的动力。未来新疆宜化剩余39.4%股权的注入以及江家墩150 万吨磷矿资源的投产有望为公司进一步夯实盈利基础。搬迁项目落地的同时技改降本有望进一步提升产品盈利质量。

化肥景气有望维持，氯碱格局有望优化。公司主营产品尿素、磷铵、以及PVC 原材料电石均属于严控新增产能的行业，供给端均存在不同程度约束。而需求端，尿素磷肥下游农产品的种植面积稳步增长，需求增速稳定；目前尿素/磷酸二铵价格位于过去十年的41%/86%分位数，预计短期仍将窄幅波动。PVC 下游建材需求有望伴随着房地产刺激政策出台走出低迷，同时未配套电石的企业竞争力长期明显不足，产品格局存在进一步优化的空间。

催化剂：农产品价格上涨、房地产需求回暖等。

风险提示：主要原材料价格波动、行业周期性波动、搬迁、安全与环保风险、资产注入的不确定性风险等。