投资要点：

2024H1 扣非后净利润同比增长104.30%。公司2024 年上半年实现营业收入90.61 亿元，同比下降0.38%，扣非后净利润4.21 亿元，同比增长104.30%。

2024Q2，公司营业总收入为48.63 亿元，环比增长15.86%，同比增长11.09%，扣非净利润3.20 亿元，环比增长216.56%，同比扭亏为盈。

分产品看，1）尿素，上半年实现营业收入15.93 亿元，同比增长9.55%，毛利率20.76%，同比下降8.58pct；2）磷酸二铵，上半年实现营业收入27.47亿元，同比增长19.49%，毛利率19.01%，同比增长6.59pct；3）聚氯乙烯，上半年实现营业收入21.51 亿元，同比下降0.41%，毛利率-5.57%；4）其他氯碱产品，上半年实现营业收入7.85 亿元，同比下降11.20%，毛利率43.62%，同比下降0.97pct。

公司通过股权转让及项目建设方式解决同业竞争问题。1）新疆驰源：该公司一期建设规模2 万吨/年车用尿素项目与公司控股子公司景县晟科环保科技构成潜在同业竞争关系，对此，宜化集团与公司于2024 年5 月14 日签订《股权转让合同》，将新疆驰源100%股权以780.12 万元的价格转让给公司，新疆驰源已办理完成工商登记手续，同业竞争已消除。2）楚星化工：为推动磷化工产业升级，解决公司与湖北楚星化工同业竞争问题，公司拟由全资子公司湖北宜化楚星生态科技有限公司投资建设年产40 万吨磷铵、20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目，一期总投资30 亿元，预计建设周期24 个月。

公司拟收购宜昌新发100%股权。2024 年8 月30 日，公司收到宜化集团告知函，宜化集团为履行控股股东承诺责任、解决与湖北宜化之间的同业竞争问题，同时进一步提升湖北宜化的资产质量和盈利能力，拟由湖北宜化以现金方式向宜化集团购买其拥有的宜昌新发100%股权，宜昌新发主要资产为新疆宜化39.403%股权；通过本次交易，公司持有新疆宜化股权比例由35.597%上升至75%。2023 年和2024H1，新疆宜化分别实现营业收入约91.38 亿元、44.45 亿元，营业利润约29.33 亿元、8.91 亿元，净利润约22.40亿元、9.04 亿元。截至2024 年6 月30 日，新疆宜化总资产约为243.13 亿元。

盈利预测。我们预计2024-2026 年公司净利润分别为9.97、11.26 和12.39亿元，对应EPS 分别为0.92、1.04、1.14 元。参考同行业可比公司估值，给予24 年15-18 倍PE，对应合理价值区间为13.80-16.56 元（对应PB1.94-2.33 倍），维持优于大市的评级。

风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。