事件：公司发布2024 年中报，2024H1 实现营业收入90.61 亿元，同比-0.38%；实现归母净利润5.40 亿元，同比+114.21%；实现扣非净利润4.21 亿元，同比+104.30% 。其中， 24Q2 公司实现营业收入48.63 亿元， 同比/ 环比+11.09%/+15.86% ； 实现归母净利润4.03 亿元， 同比/ 环比分别+1163%/+194.6%；实现扣非净利润3.20 亿元，同比/环比分别扭亏/+216.6%。

主营产品景气修复，聚焦主业叠加转型升级，公司盈利能力持续回暖：2024H1公司尿素/ 磷酸二铵/PVC/ 其他氯碱产品/ 精细化工产品分别实现营收15.9/27.5/21.5/7.8/7.7 亿元，分别同比+9.55%/+19.49%/-0.41%/-11.20%/-9.84%；尿素/ 磷酸二铵/PVC/ 其他氯碱产品毛利率分别为20.76%/19.01%/-5.57%/43.62%，分别同比-8.58/+6.59/+2.56/-0.97PCT。2024H1 公司总体录得毛利率/销售净利率分别14.03%/7.65%，分别同比+2.49/+3.66PCT；其中24Q2 毛利率/销售净利率分别16.94%/10.25%，分别环比+6.28/+5.61PCT，并分别创下22Q3/22Q4 以来季度新高。我们认为公司利润率的修复主要来自于以下方面：

1）主导产品磷酸二铵、PVC 市场行情修复，毛利率同比提升明显；尿素虽利润率同比下滑，但上半年需求景气旺盛，兑现为收入端近两位数增长；2）上半年合成氨项目投产贡献增量，其采用先进的水煤浆气化工艺，运行能耗达到行业领先水平；3）公司进一步聚焦主业，如回购控股子公司宜化肥业32.43%的少数股东权益、剥离低关联度资产等，提升了主营核心产品产能的集中度和资产质量，进一步增厚盈利基础。

参股公司新疆宜化盈利能力可观：2024H1 公司参股公司新疆宜化实现营业收入44.4 亿元，实现净利润9.04 亿元，其按持股比例计入当期投资收益的金额占公司净利润27.73%。上半年新疆宜化的净利率达20.3%，其具备3000 万吨煤炭年产能，盈利能力可观。目前公司直接持有新疆宜化35.6%的股权，控股股东湖北宜化集团间接持有新疆宜化39.4%的股权。

产业转型升级稳步推进。公司在建工程稳步推进，2024 年初田家河园区55 万吨氨醇项目完成投产，截止报告期末其工程进度已达100%。公司通过投资建设磷铵项目、剥离低关联度资产、延伸布局氟化工产业等举措，持续提升主营核心产品产能的集中度。公司“20 万吨/年精制酸、65 万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目”截止报告期末工程进度9.3%。今年4 月，公司公告已收回宜化肥业32.43%的少数股东股权，进而后者成为公司全资子公司，公司磷铵权益产能进一步提升。此外，“年产40 万吨磷铵、20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目”也已启动，截止报告期末工程进度3.65%。我们看好公司在传统化工化肥板块不断优化布局、实现产线的升级改造，中长期依托丰富的资源优势，向新能源、新材料等产业转型升级。

投资建议：基于公司上半年业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2024-2026 年的归母净利润预测由9.47/12.20/14.43 亿元调整为11.50/13.95/16.39 亿元，对应当前PE 分别为10.5/8.7/7.4x。基于当前公司盈利正逐步修复，参考公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司一定的估值溢价，给予2024 年13 倍目标PE，对应目标价13.78 元，维持“强推”评级。

风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。