1H24 业绩符合市场预期

湖北宜化公布1H24 业绩：收入90.61 亿元，同比下降0.38%；归母净利润5.40 亿元，对应每股盈利0.60 元，同比增长114.2%，符合市场预期。公司业绩大幅增长主要是尿素、磷酸二铵、PVC 等产品上半年价格持续下跌，同时部分子公司安排年度停产检修造成产销量下滑所致。1H24 公司经营活动现金流净额5.17 亿元，同比下降52%。

分产品看，1H24 公司尿素实现营收15.93 亿元，同比增加9.55%，尿素价格下行拉动毛利率下滑8.6ppt 至20.8%；聚氯乙烯实现营收21.5 亿元，同比基本持平，毛利率上涨2.6ppt 至-5.6%；磷酸二铵实现营收27.5 亿元，同比增长19.5%，受产品价格上涨及原材料成本下降影响毛利率上涨6.6ppt 至19.5%。子公司新疆宜化实现净利润9.04 亿元，同比33%。

2Q24 公司实现营收48.63 亿元，同/环比增长11.1%/15.9%；归母净利润4.03 亿元，同/环比增长1149%/195%，利润上涨主要是产品价格上行以及原材料成本下降所致，2Q24 毛利率16.9%，同/环比上涨6.8/6.3ppt。

发展趋势

持续投入资本开支强化公司成本优势。根据公司公告，1H24 洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目达到预定可使用状态，公司综合成本进一步降低；此外，公司拟由全资子公司宜化楚星生态投资建设年产40 万吨磷铵、20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30 亿元。此外公司还规划投资52 亿元用于20 万吨/年精制磷酸、65 万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目等。我们看好随以上项目陆续建成投产，公司在尿素、磷化工全产业链布局或将更具成本优势。

首次实施股权激励计划，彰显长期发展信心。据公告，2024 年7 月公司完成2024 年限制性股票激励计划首次授予登记，总数量2,505 万股（占当前股本的2.37%），价格4.22 元/股，登记人数587 人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心业务骨干人员。我们认为股权激励有望进一步提升公司管理运营效率，同时彰显管理层对于公司长期发展的信心。

盈利预测与估值

由于磷酸二铵价格上涨及合成氨等原材料价格下降，我们上调2024/25 年净利润39%/22%至10.7/11.2 亿元。当前股价对应11.3 倍2024 年和10.9倍2025 年市盈率。虽上调盈利预测但考虑行业估值中枢下行，维持目标价13.5 元不变，对应2024/25 年13.7/13.1 倍市盈率，维持跑赢行业评级，目前股价相较目标价有21%的上行空间。

风险

尿素开工率不及预期，磷酸二铵价格下行。