事件描述

2024 年4 月12 日晚，公司发布2023 年年报，报告期内营收170.42亿元，同比下降17.72%；归母净利润4.53 亿元，同比下降79.06%。

其中2023 Q4 实现营收33.39 亿元，同比下降26.47%，环比下降27.52%；实现归母净利润0.63 亿元，同比提升356.97%，环比下降71.66%。

主营产品价格回落业绩短期承压，下半年价格止跌毛利率逐步修复公司业绩和主营产品磷酸二铵、尿素、PVC 价格息息相关，全年维度看，2023 年磷酸二铵/尿素/PVC 均价分别3612.49/2445.29/5814.78元/吨，同比分别变化-3.12/-9.06/-21.09%，2023 公司毛利率12.66%，同比变化-6.43 pct。下半年，随着秋季备肥以及行业去库的进行，主营产品价格开始逐步触底反弹。根据百川数据，2023 Q3， 磷酸二铵/尿素/PVC 季度均价分别为3446.38/ 2404.19/5896.88 元/吨，环比变化-2.99/ +5.08/ +4.56/%，2023 Q4， 磷酸二铵/尿素/PVC 季度均价分别为3671.87/ 2411.66/5635.47 元/吨，环比变化+6.54/ +0.31/ -4.43/%，2024 Q4 公司毛利率15.71%，环比变化+3.07 pct，四季度营收环比下降主要受到天然气供应受限，尿素例行停产检修的影响，归母净利润环比下降主要因非流动资产损坏报废产生1.2 亿元的损失。

尿素法检有望放开叠加新产能推进，公司未来成长可期2024 年以来，尿素因市场需求低迷，价格处于底部震荡，当前国内外尿素仍存在套利价差，随着尿素法检放开，利好国内尿素出口，预计化肥行业景气度有望延续。新产能方面，公司55 万吨氨醇项目已经于2024 年1 月投产，宜昌邦普宜化新材料的精制磷酸、磷酸铁锂前驱体、硫酸镍等产品预计也于今年内投产，随着新能源汽车行业的井喷式增长，与之相关的化工行业也将迎来发展机遇期。此外，为推动磷化工产业升级，解决公司与楚星公司同业竞争问题，全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40 万吨磷铵、20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30 亿元，推动磷化工产业升级、提质增效。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。

投资建议

因公司今年主营产品PVC、磷酸二铵等价格承压，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.71、9.68、11.91 亿元，同比增速为70.2%、25.6%、23.0%，（2024、2025 年前值归母净利润分别为9.32、13.68 亿元，较前值分别下调17.27%、29.24%）。对应 PE分别为13、10、8 倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1）项目投产进度不及预期；

（2）原材料价格大幅波动；

（3）相关政策变动风险；

（4）国际贸易风险。