事件：公司发布2023 年年报，期内实现营收170.42 亿元，同比-17.72%，实现归母净利润4.53 亿元，同比-79.06%。公司2023 年度拟以总股本10.58 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3.20元（含税），共计派发现金红利3.39 亿元，占2023 年可分配利润的51.07%。

产品价格下降挤压行业盈利，2023 业绩下滑。公司多年深耕磷化工领域，现有尿素产能为156 万吨/年，磷酸二铵产能为126 万吨/年，聚氯乙烯产能84 万吨/年，生产能力稳居行业前列。2023 年，尿素/磷酸一铵/聚氯乙烯分别实现销量147.60/129.60/86.23 万吨，同比2022 年-0.32%/-0.69%/3.64%，需求基本维持稳定。受主要产品价格下降影响，盈利能力承压。2023 年，尿素/磷酸一铵/聚氯乙烯分别实现营收31.91/45.66/45.18 亿元， 较2022 年下降9.40%/18.34%/18.57%，毛利率分别为27.79%/13.73%/-8.73%，较2022年下降7.98/5.91/10.23 个百分点。

立足传统磷化工与氯碱化工优势赛道，新项目带来增量。公司采取上下游一体化的运营模式，充分利用湖北省当地的磷矿资源，巩固传统磷化工与氯碱化工发展优势。2023 年，公司积极布局产业升级，推进重大项目建设，分别投资建设20 万吨/年精制磷酸、65 万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目，20 万吨/年烧碱搬迁节能改造项目与硫磺渣综合利用8 万吨/年保险粉升级改造项目，这将为公司带来新的成长空间。

依托基础化工优势，聚焦新能源产业，向新材料产业转型升级。

公司依托宜昌田家河园区煤磷盐基础化工优势，聚焦新能源产业，延伸发展锂电池溶剂及添加剂等材料；利用副产品氢气，开发氢气纯化技术，以氢能发电为突破口，探索氢能汽车、氢能船舶等应用场景，逐步拓展氢能产业。同时，以光引发剂TPO 为基础，逐步丰富光引发剂品种；依托现有多元醇发展单体树脂，延伸发展绿色环保光固化涂料产业；以PBAT 降解材料项目为基础，未来继续布局聚乙醇酸PGA、二氧化碳基降解材料PPC 等环保新材料产业。

投资建议：基于对产品价格企稳与盈利能力修复预期，我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为7.84/9.34/11.54 亿元，对应EPS 为0.74/0.88/1.09 元，对应当前股价PE 为12.3/10.3/8.3 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格下跌、项目投产不及预期、行业产能过剩风险、下游需求不及预期等。