2023 年业绩符合市场预期

湖北宜化公布2023 年业绩：收入170.42 亿元，同比减少17.72%；归母净利润4.53 亿元，对应每股盈利0.43 元，同比减少79.1%，符合市场预期。

2023 年公司实现扣非净利润4.78 亿元，同比减少72.6%；经营活动现金流净额16.26 亿元，同比减少57.9%。公司营收和利润同比下滑，主要是磷酸二铵、尿素、PVC 等产品价格下滑所致，2023 年公司磷酸二铵/尿素/PVC 价格分别下滑9.1%/17.8%/21.4%至2,162/3,523/5,240 元/吨，毛利率下滑6.3ppt 至12.2%。

4Q23 实现营收33.39 亿元，同/环比减少26.5%/27.5%；归母净利润0.63 亿元，同/环比变化+357%/-54%；扣非净利润1.51 亿元，环比提升24%。受尿素、磷酸二铵等产品价格回暖拉动，公司毛利率环比回升3.1ppt 至15.7%，但受非流动资产损失报废产生营业外支出影响，净利润率环比下滑1.1ppt 至1.9%。

发展趋势

近年来公司持续推进提质增效和转型升级项目建设，助力公司长期发展。传统主业方面，公司聚焦巩固优质赛道、提质增效：公司投建的46 万吨/年液氨产能已于2024 年2 月达到预定可使用状态，同时全资子公司楚星化工规划投资30 亿元建设40 万吨磷铵、20 万吨硫基复合肥节能升级改造项目，子公司宜化磷化工规划投资52 亿元建设20 万吨精制磷酸以及65 万吨磷铵及配套装置升级改造项目，以及新疆宜化持股比例仍有提升空间，我们认为公司传统业务领域竞争优势有望持续加强。新产品方面，积极发展新能源、新材料等化学品推动转型升级：参股公司邦普宜化新材料的精制磷酸、磷酸铁、硫酸镍等产品公司预计于2024 年投产，为公司发展带来新增长机会。

拟推出限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。公司3 月公告拟推出激励计划，本次授予A 股限制性股票不超过3,170 万股，授予价格4.54 元/股，激励对象含高级管理人员、核心管理人员及核心业务骨干等不超过606 人，占公司在职员工总人数的7.69%。解除限售条件中对公司ROE 和净利润增速提出要求，我们认为该计划推出有助于进一步提升公司运营管理效率，同时彰显公司发展信心。

盈利预测与估值

我们维持2024 年盈利预测7.7 亿元不变，引入2025 年盈利预测9.2 亿元，当前股价对应2024/25 年13.1/11.0x 市盈率。维持目标价13.5 元，对应42%的涨幅和2024/25 年18.6/15.6x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

化肥及新能源材料需求不及预期，新项目建设进度不及预期。